乳业行业行业研究_成本篇_2018年奶价怎么走_8页_968kb

乳业行业研究总结

核心内容

本报告对2018年至今的国内原奶价格走势进行了分析，并探讨了其对下游乳制品企业的影响。整体来看，原奶价格在2018年同比平均下滑约1.6%，但随着行业格局的变化和成本因素的调整，未来价格走势可能趋于平稳。

主要观点

• 原奶价格周期变平滑：由于散户退出和环保政策的影响，国内奶牛散户占比大幅下降，规模牧场的计划性和科学性增强，导致原奶价格波动减小。
• 乳企话语权提升：伊利和蒙牛凭借市场占有率的提升和对小乳企的市场份额掠夺，增强了对上游的议价能力。
• 大牧场存栏稳定，供给未受影响：大型牧场存栏基本稳定，通过优化牛群结构和调整饲料比例，可以灵活应对短期供奶量波动。
• 进口大包粉对国内奶价影响有限：进口大包粉占比仅为10%，且其价格优势主要体现在下游成本端，对上游价格影响较小。
• 玉米价格上涨或对奶价有利：玉米价格的上涨可能对奶价形成支撑，但目前仍不足以改变整体价格趋势。
• 对下游影响难以量化：由于成本结构复杂，生鲜乳价格每月变动，且部分产品使用奶粉替代，奶价对下游毛利率的影响难以准确预测。
• 行业投资评级为“买入”：基于行业整体趋势和乳企表现，认为未来3-6个月内行业上涨幅度将超过大盘15%以上。

关键信息

市场数据概览

奶价走势分析

• 2018年至今，原奶价格同比平均下滑约1.6%。
• 原奶周期因散户退出和规模牧场发展而变平滑。
• 大牧场存栏稳定，供给未受明显影响。
• 伊利、蒙牛市场份额提升，对上游议价能力增强。
• 进口大包粉对国内奶价影响有限，更多影响下游成本。
• 玉米价格上涨可能对奶价形成支撑，但影响尚不显著。

下游影响分析

• 乳制品产量在2017年同比下滑1.9%，部分原因在于小乳企因进口大包粉价格飞涨而减少收奶量。
• 下游企业未披露生鲜乳与奶粉的成本占比，但根据燕塘乳业的IPO报告，生鲜乳占比约为40%，奶粉占比约为40%。
• 奶价对下游毛利率的影响难以准确量化，需综合考虑产品结构和促销策略。
• 若原奶价格上涨5%，进口大包粉成本价上涨15%，则伊利毛利率将下滑3.3个百分点，但只需提价5.5%即可守住毛利。

进口大包粉走势

• 恒天然拍卖价格在2017年保持震荡，预计2018年将继续维持此趋势。
• 新西兰2016-2017年奶季产量仅下滑0.31%，与恒天然预测的3%存在差距，导致拍卖价格未能大幅上涨。
• 国内乳企进口行为趋于理性，预计不会大幅增加进口量，从而对原奶价格影响有限。

风险提示

• 天气或人为因素可能导致产量骤减，推高奶价。
• 价格战可能影响乳企毛利。

行业与公司投资评级

• 行业评级：买入（预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上）
• 公司评级：维持“买入”评级，认为未来6-12个月内乳企股价有望上涨15%以上。

总结

本报告指出，2018年原奶价格同比小幅下滑，但行业格局已发生变化，乳企议价能力增强，进口大包粉对国内价格影响有限。未来奶价走势可能趋于平稳，对下游影响难以量化，但乳企可通过提价和优化产品结构来维持毛利率。整体来看，乳业行业具备良好的增长潜力，投资评级为“买入”。