食品饮料行业专题报告：乳制品报告成本篇，2019年奶价温和持平或小幅上升-20181019-浙商证券-10页-1mb

乳制品行业成本分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年乳制品行业奶价走势及对下游乳制品企业的影响。尽管2018年8月底奶价首次出现同比上涨，但全年均价仍同比下滑。2019年奶价预计温和持平或小幅上升，但对下游企业影响有限。

主要观点

1. 奶价稳定震荡的原因

• 奶荒后行业周期变长：2013年奶荒导致散户减少、规模牧场增多，奶价周期变长。
• 规模牧场提升牛均产：虽然牛存栏大幅下滑，但规模牧场提升了奶牛单产，使生鲜乳产量相对稳定，略偏紧。
• 饲料成本低位：饲料价格较低，特别是玉米和豆粕，降低了原料奶的单位成本，牧场盈利能力增强，议价能力减弱。
• 上下游集中度差异大：上游牧场分散，下游乳制品企业集中，导致议价能力悬殊，下游主导价格走势。

2. 2019年奶价趋势预测

• 环保政策影响：受环保政策影响，牧场数量减少，但国内产量仍小幅上升。
• 生鲜乳分级与北奶南调：分级标准提升奶价，同时北方牧场向南方扩张，议价能力增强，或推动均价小幅上涨。
• 饲料成本上涨压力：玉米、豆粕价格上涨，特别是苜蓿草价格，对奶农成本造成一定压力。
• 恒天然奶粉影响有限：虽然汇率导致恒天然奶粉到岸价上涨，但新西兰牛奶产量增长，进口奶粉对国内奶价影响有限。

3. 成本上涨对下游企业影响有限

• 历史经验：2013年奶价上涨时，乳企通过提价迅速恢复毛利率。
• 测算结果：即使原奶价格上涨5%，奶粉价格上涨15%，伊利毛利仅下滑3.3个百分点，均价只需提升5.5%即可守住毛利。
• 成本与费用相互牵制：伊利的成本和费用率波动区间为【73.8%，76.9%】，成本波动幅度小于费用波动，企业有较强应对能力。

关键信息

1. 奶价走势

• 2018年8月底奶价首次同比上涨，但全年均价仍下滑。
• 2018年1-9月生鲜乳均价同比下滑1.6%。
• 2019年奶价预计温和持平或小幅上升，涨幅有限。

2. 供需平衡点

• 生鲜乳产量与需求保持基本平衡，但价格未随供需波动明显。
• 供需数据不一致，可能影响判断。
• 规模牧场增多，提升生鲜乳质量，使得更多优质奶进入液体乳行业。

3. 成本结构

• 饲料成本占比：玉米占80%以上，豆粕和苜蓿草各占10%左右。
• 苜蓿草价格上涨：从2.6元/kg涨至3.4元/kg，影响奶牛成本约5%。
• 玉米价格风险：若受贸易战影响上涨，将对奶农成本造成更大压力。

4. 乳企成本应对能力

• 伊利等乳企成本波动区间较小，且可通过提价对冲成本上升。
• 广告促销费用率波动较大，但整体成本与费用相互牵制，企业有较强抗风险能力。

行业评级

• 乳制品行业评级：看好
• 投资评级标准：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上为“看好”。

风险提示

• 天气因素：大规模干旱或洪涝可能对奶价造成剧烈波动。
• 环保政策趋严：牧场被责令整改可能影响供给。
• 贸易战影响：玉米等主要饲料价格上涨可能推高奶价。

图表与数据支持

• 图1：2017年以来生鲜乳价格YoY
• 图2：2010年以来生鲜乳价格走势（元/kg）
• 图3：乳制品产量和生鲜乳产量同比%比较
• 图4：2013年后奶牛场平均规模迅速向上
• 图5：2013年后生鲜乳产量涨幅超存栏，跌幅小于存栏
• 图6：乳制品产量、液态乳销量YoY
• 图7：玉米、豆粕价格（元/吨）
• 图8：现代牧业原奶现金成本（元/kg）
• 图9：生鲜乳产量YoY
• 图10：生鲜乳产量（万吨）
• 图11：奶牛存栏及YoY(万头)
• 图12：玉米、豆粕价格YoY
• 图13：苜蓿草平均到岸价YoY
• 图14：恒天然全脂奶粉拍卖价格（美元/吨）
• 图15：伊利各产品单位材料成本及奶价走势（2014-2017）
• 图16：伊利营业成本和广告促销费用率

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