20180408-广发证券-广发非银周报_估值低位_展望二季度基本面边际改善_14页_1mb

广发非银周报总结

核心内容概览

本报告分析了2018年4月非银金融板块（包括保险、证券、信托、金控及港股非银）的市场表现与行业趋势，指出当前板块估值处于低位，但基本面存在边际改善的可能，建议投资者关注行业龙头及具备转型能力的公司。

主要观点与关键信息

1. 保险行业：集中度上升，龙头优势显著

• 行业趋势：保险行业正经历转型阵痛期结束，全年保费有望“先抑后扬”，保障型市场需求旺盛。
• 龙头表现：平安、新华健康险业务增长显著，17年分别增长50%、33%，占比达14%、29%，回归保障成效明显。
• 新业务价值：新业务价值仍是推动行业EV增长的核心因素，17年四家公司个险新业务价值率均超过40%。
• 估值与配置：当前保险板块P/EV仅为0.92倍，处于历史低位，但行业仍处于增长期，具备支撑更高估值的能力，配置价值显现。
• 重点公司：持续关注中国平安、中国太保、新华保险。

2. 证券行业：二季度有望迎来反弹

• 估值情况：证券板块PB估值处于历史底部，静态PB为1.52倍，动态PB为1.39倍。
• 机构持仓：证券配置比例降至0.47%，低配3.7%，机构持仓处于低位。
• 催化剂：
  • CDR试点意见出台，创新企业回归A股加速；
  • 龙头券商业绩稳定，布局机构业务与创新；
  • 市场回暖，经纪与自营业务有望带动业绩回升；
  • A股纳入MSCI，吸引长期资金入市。
• 重点公司：建议关注中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等龙头券商。

3. 信托行业：通道业务冲量，转型迫在眉睫

• 规模增长：2017年信托资产规模达26.24万亿元，同比增长30%。
• 结构变化：事务管理类信托占比提升至60%，主动管理类信托占比下降至24%，低费率业务拖累报酬率。
• 报酬率下滑：年化信托报酬率降至0.42%，为2015年以来最低。
• 行业转型：通道业务价升量降，短期收入可持稳，但不可持续，行业需回归资管本源。
• 核心竞争力：资本实力强、主动管理能力强、对通道依赖低的公司将更具优势。
• 风险项目：风险项目占比降至0.50%，抗风险能力增强。

4. 金控行业：关注低估值、有成长性的公司

• 重点公司：中航资本业绩稳定增长，未来引战有助于发展，军民融合与产融结合空间广阔。
• 中国华融：2017年净利润增速低于预期，但不良资产业务稳健，税前ROE保持在20%以上。
• 投资建议：建议关注中银航空租赁、中国华融等业务稳健公司。

5. 港股非银：关注业务稳健公司

• 中银航空租赁：业务稳健，2017年收入增长17%，净利润增长40%，净租赁收益率稳定在8.2%-8.4%。
• 中国华融：股价因净利增速低于预期而调整，但不良资产业务稳健，具备长期投资价值。

风险提示

• 市场风险：经济增速放缓、利率波动、行业竞争加剧。
• 行业风险：保险行业存在人力增员及保费增长不达预期、保费结构调整缓慢的风险；证券行业面临市场流动性趋紧、成交金额下滑、对冲成本增加等风险；信托行业存在监管趋严、通道业务萎缩、风险项目可能增加的风险；金控行业可能面临资产质量恶化、监管政策变化等风险。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2018-04-08

投资建议

• 保险：关注龙头公司，配置价值显现。
• 证券：二季度有望反弹，建议布局头部券商。
• 信托：关注主动管理能力强、对通道依赖低的公司。
• 金控：寻找低估值、有成长性的公司。
• 港股非银：关注业务稳健、盈利稳定的公司。

附：关键数据与图表

• 保险行业：

  • 行业集中度超过56%，维持17年以来上升趋势。
  • 保户投资款新增交费及同比增速数据见表1、表2、表3。
  • 图3、图4、图5、图6、图7、图8、图9展示行业数据及估值曲线。

• 证券行业：

  • 图10、图11、图12、图13展示市场及券商指数涨跌幅。
  • 催化剂包括CDR试点、MSCI纳入、机构业务发展等。

• 信托行业：

  • 图14、图15、图17、图19、图20、图21、图22、图23展示信托资产规模、结构变化、报酬率等数据。

研究团队

• 陈福：首席分析师
• 曹恒乾：资深分析师
• 商田：分析师
• 文京雄：分析师
• 陈卉：研究助理
• 陈韵杨：研究助理

投资评级说明

• 行业评级：买入（预期股价强于大盘10%以上）
• 公司评级：
  • 买入（预期股价强于大盘15%以上）
  • 谨慎增持（预期股价强于大盘5%-15%）
  • 持有（预期股价变动介于-5%～+5%）
  • 卖出（预期股价弱于大盘5%以上）

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