非银行金融行业：NBV二季度回暖，续期保费拉动效应增强-20180913-银河证券-37页-1mb

非银行金融行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018年非银行金融行业，尤其是寿险与产险板块的运行情况，结合政策环境、市场表现及行业趋势，对行业整体及上市险企的经营状况、估值与投资建议进行了系统梳理。

主要观点

1. 准备金评估利率曲线上行，推动利润改善

• 截至2018年6月末，10年期国债收益率上涨83个BP至3.48%，推动险企准备金释放，提升利润。
• 会计估计变更对税前利润产生影响，中国人寿、中国太保和中国平安分别减少税前利润26.16亿元、5.37亿元和0.02亿元，而新华保险则增加1.47亿元。

2. 新单保费下滑，续期业务拉动效应增强

• 受134号文、理财产品收益率上行及高基数影响，2018年上半年寿险新单保费大幅下滑，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险分别下降24.26%、8.74%、19.74%、26.14%。
• 续期保费快速增长，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险分别增长30.29%、44.15%、43.73%、27.55%，对保费收入的拉动效应增强。

3. 新业务价值二季度回暖，产品结构优化为关键

• 2018H1，四大上市险企共实现新业务价值869.63亿元，同比下降12.43%。
• 二季度新业务价值出现回暖，中国平安增长9.9%，中国太保由负转正，增长35.2%。
• 新业务价值改善主要源于产品结构优化，长期保障型产品占比提升，新业务价值率同比提升。

4. 投资端收益率下滑，资产配置结构调整

• 2018H1，四大险企净投资收益率为4.64%、4.2%、5.0%、4.5%，同比略有下滑。
• 总投资收益率为3.7%、4%、4.5%、4.8%，同比下滑0.92、0.9、0.2、0.1个百分点。
• 固收类投资占比回升，权益类和其他投资小幅回落。

5. 保单销售回暖，板块估值较低

• 1-7月原保费收入2.47万亿元，同比下降2.36%，降幅持续收窄。
• 四大上市险企1-7月累计保费收入1.13万亿元，同比增长12.40%。
• 当前四大险企2018年P/EV均值约为0.87倍，估值不贵，性价比较高。

关键信息

上市险企表现

• 中国人寿：新单保费下降24.26%，寿险保费收入增长4.2%；新业务价值下降23.66%，但二季度有所回升。
• 中国平安：新单保费下降8.74%，但新业务价值二季度增长9.9%；代理人渠道新业务价值率提升6.5个百分点。
• 中国太保：新单保费下降19.74%，新业务价值下降17.51%，但二季度由负转正，增长35.2%；长期健康险保费增长43.2%。
• 新华保险：新单保费下降26.14%，新业务价值下降8.88%；但新业务价值率提升11.2个百分点，健康险业务表现突出。

产品结构优化

• 长期保障型业务占比稳步提升，中国平安、中国太保和新华保险分别达到27.07%、31.46%和56.44%。
• 分红险仍是主要险种，占比分别为44.29%、62.05%、42.06%。

投资与监管

• 银保监发布19号文开展人身险产品专项整治，规范产品开发，影响有限。
• 保险资金运用结构调整，固收类占比回升，权益类及其他投资小幅回落。
• 银保监合并，强化统一监管，解决分业监管问题。

市场表现

• 2018H1，非银金融板块下跌19.80%，跑输沪深300指数6.90个百分点。
• 保险板块下跌17.99%，四大上市险企中，新华保险跌幅最大（38.92%），中国人寿次之（24.81%）。

投资建议

• 板块整体：建议关注长期配置价值，当前估值不贵，性价比较高。
• 个股推荐顺序：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿。
• 催化剂：保单销售回暖、长债利率上行。
• 主要风险：监管力度持续收紧、保费增长低于预期。

风险提示

• 监管力度超预期，可能导致行业增速放缓。
• 保费增长不及预期，影响新业务价值表现。

附录：政策简评

• 1月5日：规范保险资金设立股权投资计划，防范金融风险。
• 1月8日：发布人身险保单贴现试点管理办法，规范保单贴现业务。
• 1月23日：安邦集团被接管，规范股权管理。
• 4月12日：启动个人税收递延型商业养老保险试点，利好养老险业务。
• 4月27日：发布资管新规，强化风险控制，促进资管行业健康发展。
• 5月18日：发布税延养老保险管理办法，规范业务发展。

总结

本报告指出，在多重监管政策和市场环境的影响下，非银行金融行业整体呈现回暖迹象。寿险新单保费下滑，但续期业务拉动效应增强，新业务价值二季度出现转暖。产险业务保持稳健增长，盈利能力提升。行业估值较低，具备长期配置价值。监管趋严背景下，险企积极调整产品结构，聚焦长期保障型业务，提升市场竞争力。