20250710-天风证券-利率专题_下半年_利率债供给节奏再审视_17页_992kb

2025年下半年固定收益债券发行分析总结

当前发行进度

• 国债：上半年中央财政前置发力，发行进度创新高，二季度净发行规模显著增加，单只附息国债发行规模同比增长。
• 地方债：上半年发行节奏同比提速但仍偏慢，普通债季节性特征明显，专项债相对均匀，政金债二季度同比提速。
• 政金债：累计发行进度较高，预计全年发行规模维持5-6万亿元区间。

下半年供给节奏推演

• 国债：净发行规模仍高位，节奏放缓，月度发行更均匀；特别国债预计8-9月为高峰，平均单只规模提升。
• 地方债：三季度将迎供给高峰，情形1和情形2下7-8月发行规模差异较大，特殊再融资债进入尾声可能影响供给。
• 政金债：预计均衡发行，新型政策工具支持下可能补充发行。

影响评估

• 央行将使用多种工具维稳资金面，如降准、逆回购、MLF或国债买卖操作；特殊再融资债提前发行影响可控。
• 流动性支持工具协同作用，资金面总体平稳。

风险提示

• 政策不确定性、基本面变化、海外地缘政治风险、测算误差。