> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 电解铝市场分析总结 ## 核心内容概述 本报告聚焦于电解铝市场在2026年下半年的走势，分析了全球供需格局、价格驱动因素及风险因素，指出结构性短缺将成为价格走势的主要支撑，而低库存和高升水则进一步放大了价格波动。 --- ## 主要观点 ### 1. **海外宏观与美元/利率预期** - 若全球经济走弱，铜比铝更敏感，铝价可能受需求下滑影响更大。 - 若年内中东问题缓和，对电解铝利空有限，但对氧化铝及铜等有色品种利多。 - 美元/利率预期的变化，从全球美元定价和总需求预期两个角度影响商品价格，铜比铝更敏感。 ### 2. **淡季需求韧性带动去库** - 7-8月传统淡季期间，下游开工率回落至60%左右，处于历史同期正常水平。 - 7月铝材出口64万吨，同比增长18.7%；1-7月累计出口同比增加16.7%。 - 预计2026年国内需求增速3.9%，海外需求增速2.5%，全球需求增速3.3%。 ### 3. **供应约束与产能瓶颈** - 国内电解铝运行产能已达4548万吨，政策天花板限制产能扩张，向上弹性丧失。 - 海外供应方面，中东减产约206.8万吨（占全球9%），EGA复产需至2027年Q1，短期内难以弥补缺口。 - 印尼作为海外增量主力，但因电力配套滞后，新增产能释放缓慢，预计2026年仅增加95万吨，其中约93万吨落地确定性高。 - 欧洲复产缓慢，北美地区因关税升级可能加剧升水波动。 ### 4. **低库存与高升水：价格放大器** - LME铝库存降至24.7万吨，为近二十年低位，仅够支撑约3天需求。 - Cash-3M转为贴水，海外区域现货溢价有所降低，但依然处于高位。 - 低库存环境下，库存与升贴水的结合成为价格弹性的放大器，对伦铝形成强支撑。 - 海外低库存进入旺季，预计2026年下半年铝价震荡上行，但面临前高压制。 --- ## 关键信息 ### 1. **全球供需格局** - **国内供应**：产能接近4500万吨天花板，产量稳定，需求增长3.9%。 - **海外供应**：中东减产206.8万吨，EGA复产需至2027年Q1，印尼为主要增量来源，但释放节奏受电力制约。 - **全球需求**：预计2026年全球需求增长3.3%，但供应端恢复缓慢，结构性短缺加剧。 ### 2. **出口与价格联动** - 中国铝材出口量预计2026年增至779万吨，同比增长27.1%，占比回升至11.13%。 - 出口驱动主要依赖内外价差，出口订单滞后国内1.5-3个月。 - 明泰铝业上调加工费，反映出口利润上行。 ### 3. **库存与升水影响** - LME库存持续下降，对伦铝形成强支撑。 - 海外现货溢价仍处高位，但cash-3M转贴水，反映市场对供应的担忧。 - 低库存与高升水结合，增强了价格波动性，成为价格走势的重要催化剂。 --- ## 风险因素 - **宏观风险**：流动性收紧、美元走强、风险偏好下降。 - **供应风险**：中东地缘政治缓和、海外供应恢复快于预期、国内淡季需求不及预期。 - **成本风险**：铝土矿、氧化铝、电价等成本波动，可能影响电解铝价格及产业链利润分配。 - **政策风险**：出口税收套利窗口关闭、新订单萎缩、废铝松动等。 --- ## 跟踪指标 - **LME库存与现货升水**（cash-3M、日本/欧洲/美国升水）。 - **国内社库与铝棒去库节奏**、铝水比。 - **海外增/减/复产情况**（中东、印尼、欧洲、北美等）。 - **几内亚铝土矿CIF价、发运量与政策进展**。 - **EGA复产台数与进度**、印尼投产进度（电力设备进出口、辅料采购）。 - **人民币汇率与出口订单**、铝材加工费。 --- ## 展望 - 2026年下半年，电解铝价格预计震荡上行，但面临前高压制。 - 供应端结构性短缺持续，海外低库存环境强化价格支撑。 - 市场需关注地缘政治、成本变化及政策调整等关键变量。 --- ## 作者信息 - **作者**：曹姗姗，中粮期货研究院资深研究员 - **交易咨询号**：Z0013588 --- ## 风险揭示与法律声明 - 报告内容受版权保护，未经许可不得擅自修改或传播。 - 报告观点基于公开资料，仅供参考，不构成交易建议。 - 期货市场波动剧烈，交易需谨慎，自行承担风险。