20260709-大同证券-2026年下半年宏观及政策展望_后地产时代_K型分化下宏观经济数据再审视_33页_2mb

后地产时代宏观经济与政策展望总结

核心内容概述

本文围绕2026年下半年宏观经济与政策趋势，分析了全球经济与国内经济的K型分化现象，指出新经济对传统经济的替代效应，并展望了财政与货币政策的结构性宽松方向。重点探讨了科技产业对融资模式、人民币国际化、出口结构、消费转型、PPI与CPI分化、制造业升级等多方面的影响。

主要观点与关键信息

一、全球经济展望

• 产业链重塑带来变局：全球经济呈现波动与震荡，地缘政治冲突和贸易不确定性加剧。
• 通胀与增长分化：欧美通胀走高，但经济增长乏力，全球央行面临加息与降息的两难局面。
• 美元与黄金关系变化：美元强定价模式受到挑战，黄金成为反映全球货币信用体系变化的重要信号。
• 原油价格受供给端影响：地缘冲突导致供给端缺失，推动油价上涨，对中下游企业利润形成挤压。
• AI资本开支持续扩张：全球AI产业链扩张带动科技投资增长，形成“AI竞赛”的链式传导效应。

二、国内宏观经济展望

• GDP增速保持稳定：预计二季度GDP增速仍达5%，全年有望实现5%增长目标。
• K型分化特征明显：新经济（如科技、高端制造）与旧经济（如地产、传统基建）呈现显著分化。
• 消费回归“目的”：消费从“工具”转向“目的”，服务消费与发展型消费占比提升。
• 出口结构转型：高技术产品出口占比提升，劳动密集型产品出口承压，反映中国出口竞争力升级。
• 制造业向好：全球制造业PMI持续扩张，叠加国内AI产业链发展，制造业投资保持韧性。

三、政策展望

• 结构性宽松成为主基调：财政与货币政策协同发力，推动信用扩张。
• 财政政策转型：财政收入改善，支出向“投资于人”倾斜，政府债券融资成为主要支撑。
• 货币政策调整：M1-M2剪刀差收窄，企业资金活化；降息空间受限，结构性工具与财政协同更受重视。
• 直接融资占比提升：科技企业更依赖股权融资，2025年直接融资首次超过间接融资，反映融资结构优化。

经济分化与转型趋势

• PPI结构性分化：AI基建带动上游资源品价格上涨，而下游需求疲软，价格传导受阻。
• “三新”经济占比提升：新产业、新业态、新商业模式占比持续上升，成为经济增长新引擎。
• 消费潜力释放空间大：中国消费占GDP比重低于发达国家，消费结构正从生存型向发展型转变。
• 科技引领产业升级：AI、半导体、新能源等科技产业成为资本开支与投资的核心领域。
• 出口重心转移：科技密集型产品出口增长显著，劳动密集型产品面临调整压力。

人民币国际化与去美元化趋势

• 人民币国际化进程加快：离岸人民币指数（ORI）持续上行，人民币跨境结算金额震荡上升。
• 储备资产结构变化：中国央行减持美债、增持黄金，反映对美元信用体系的担忧与人民币资产价值提升。
• 人民币国际市场份额待提升：尽管人民币使用比例上升，但与中国制造业全球占比仍存在落差，蕴含资产重估潜力。

风险提示

• 政策效果不及预期
• 贸易环境恶化
• 地缘政治风险超预期加剧

投资建议与评级说明

• 行业评级：分为“看好”、“中性”、“看淡”三类，反映行业未来表现与市场基准指数的对比。
• 股票评级：分为“强烈推荐”、“谨慎推荐”、“中性”、“回避”四类，依据股票未来表现与基准指数的差异。

总结

后地产时代，中国经济正经历从“投资于物”向“投资于人与物结合”的转型，科技与新经济成为推动增长的核心力量。财政与货币政策的结构性宽松为新经济提供资金支持，推动产业升级与消费转型。人民币国际化进程加速，科技竞争力正成为影响汇率与国际货币体系的关键变量。全球经济在地缘冲突与AI扩张的双重影响下呈现分化，中国出口结构与制造业升级为经济提供新的增长动能。整体来看，经济“量”与“质”并重，新旧动能转换成为经济发展的主旋律。