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南华宏观周报：二季度经济数据和下半年展望再审视

核心观点

1. 二季度GDP增长低于预期：实际同比增速为 0.4%，低于预期 1.1%，前值 4.8%。经济总量不及预期主要由供给端工业生产拖累。
2. 下半年经济增速目标压力较大：
   • 若全年目标为 5.5%，下半年需实现 8.15% 的增速；
   • 若全年目标为 5.0%，下半年需实现 7.21% 的增速；
   • 若全年目标为 4.5%，下半年需实现 6.27% 的增速；
   • 若全年目标为 4.0%，下半年需实现 5.33% 的增速。
3. 经济结构分化显著：社零、投资及出口均超预期，仅工业增加值和房地产投资不及预期。
4. 房地产市场仍存隐忧：尽管销售面积有所回暖，但房企资金来源恶化，市场信心不足，房地产投资尚未见底。
5. 就业修复但结构性问题突出：整体失业率回落，但高校毕业生失业率较高，需关注结构性就业问题。

主要内容总结

1.1 二季度GDP同比 0.4%，下半年压力几何？

• 二季度GDP增速低于市场预期，主要受工业生产拖累。
• 若全年实现 5.5% 的增速目标，下半年需达到 8.15% 的增速；若实现 4.0% 的目标，下半年仅需 5.33%。
• 下半年经济增速目标实现难度与全年目标密切相关。

1.2 消费：服务消费反弹明显

• 1-6月社零累计同比增速为 -0.7%，高于预期 -1.2%，6月当月同比增速 3.1%，远超预期 0.3%。
• 消费反弹主要集中在餐饮收入、限额以下商品零售，网上零售相对疲软。
• 服务消费的反弹为短期现象，受疫情后消费场景恢复驱动，但长期复苏仍受消费意愿低迷和结构性就业问题影响。

1.3 投资：地产拖累明显

• 二季度投资累计同比 6.1%，较1-5月略有回落。
• 制造业投资放缓，基建改善，房地产投资延续下滑。
• 房地产销售面积有所回暖，但房企资金来源仍未改善，市场信心不足。
• “停贷”事件加剧了居民对房企信用风险的担忧，房地产投资尚未见底。

1.4 工业生产：弱于预期，拖累总量

• 6月工业增加值同比 3.9%，高于前值 0.7%，但低于市场预期 4.5%。
• 三大门类（采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业）均有所改善，但与去年同期和疫情前相比仍有差距。
• 汽车制造业表现突出，受益于稳增长政策和促销费措施。
• 服务业生产指数当月同比由负转正，但复苏斜率可能先急后缓。

1.5 就业：就业修复，但结构隐忧

• 6月城镇调查失业率为 5.5%，较5月回落 0.4个百分点，显示就业市场有所改善。
• 但 16-24岁 人口失业率攀升至 19.3%，结构性问题突出。
• 高校毕业生失业率高于2020年同期约 4个百分点，需重点关注。

关键信息

• 数据来源：Wind、iFinD、南华研究
• 风险提示：疫情不确定性、政策落实力度不及预期
• 联系方式：
  • 马燕：0571-87839259 / mayan@nawaa.com
  • 戴朝盛：0571-87839255 / daichaosheng@nawaa.com
  • 投资咨询资格证号：Z0012651、Z0014822
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