20130825-中投证券-长海股份-300196.SZ-扩张与收购的资产均已盈利_全年预计前低后高_11页_338kb

玻纤行业与长海股份分析总结

核心内容

长海股份（股票代码：300196）是一家国内玻纤制品代表企业，公司通过内生增长与外延收购实现业务扩张。在2013年上半年，公司实现收入4.2亿元，同比增长63%；营业利润5035万元，同比增长19.9%；归属上市公司净利润4314万元，同比增长10.2%。公司当前股价为21.01元，6-12个月目标价为26.00元，评级维持“强烈推荐”。

主要观点

• 上半年业绩表现：公司主业毛利与营业利润增长分别达到33%与20%，符合预期。由于并表低毛利的树脂业务，利润增速低于收入增速，但整体毛利润增长仍符合预期。
• 利润增速前低后高：预计全年利润增长呈前低后高的趋势，下半年随着玻纤纱产量增加与收购资产逐步盈利，利润增速有望回升。
• 新产品表现突出：连续毡与保温棉作为新产品，毛利率分别达到62.8%与未公布，但已开始小批量销售，有望成为未来增长点。
• 传统产品稳定增长：短切毡与湿法薄毡销量与盈利增长稳定，分别增长24%与40%，毛利率分别为21.7%与37.7%。
• 收购资产盈利：天马瑞盛与天马集团的收购资产已开始盈利，预计全年贡献近2000万元收益。
• 现金流与负债：公司上半年经营性现金流为1.3亿元，同比增长78%。由于IPO资金耗尽，负债率由23%升至36%，但财务风险仍可控。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年EPS分别为0.95、1.21、1.51元，未来成长性可持续。

关键信息

财务数据

营业利润结构

• 上半年营业利润：5035万元，同比增长19.9%。
• 树脂业务：毛利率7.8%，拉低总体毛利率。
• 收购资产：天马瑞盛贡献营业利润约255万元，天马集团贡献278万元投资收益。

产能与产品结构

营运能力

• 存货周转率：上半年为6.26，去年同期为4.27，有所改善。
• 应收账款周转率：上半年为3.39，去年同期为4.4，有所下降。
• 资产负债率：上半年为36%，仍处于较低水平。

风险提示

• 新产品市场拓展可能低于预期，导致销量或价格不及预期。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐”。
• 预期：公司未来2-3年预计实现制品与纱的完全配套，成长性可持续。
• EPS预测：2013-2015年分别为0.95、1.21、1.51元。

结论

长海股份在2013年上半年表现出稳定的增长态势，尽管受并表低毛利的树脂业务影响，利润增速低于收入增速，但随着新产能逐步盈利及新产品市场拓展，公司全年业绩有望实现前低后高。公司持续的内生与外延扩张，以及良好的现金流状况，为其未来增长提供了坚实基础。因此，维持“强烈推荐”评级，认为其未来表现值得期待。