20250327-天风证券-天山股份-000877.SZ-Q4利润显著好转_看好水泥价格修复下公司业绩向上_4页_797kb

报告摘要

天山股份（000877）在2024年全年业绩出现亏损，但第四季度利润显著好转，显示出公司业绩正在逐步修复。公司积极应对市场环境变化，通过降本增效和加强错峰生产，预计水泥价格将有明显上涨，从而带动盈利改善。

Q4业绩显著改善：公司2024年第四季度实现收入255.36亿元，归母净利润31.49亿元，同比分别增长64.52%和大幅转正，扣非归母净利润18.58亿元，同比增长88.88%。
水泥主业表现：2024年水泥及熟料营业收入同比下降22%至555.9亿元，销量下降15%至2.25亿吨，综合吨均价下降23元至247元/吨，吨成本下降23元至209元/吨，吨毛利维持在39元。
非经常性损益影响：非经常性损益主要来自非流动性资产处置和政府补助，对全年净利润产生积极影响。
其他业务表现：混凝土和骨料业务收入分别下降15%和19%，但公司仍保持一定市场份额。
财务状况优化：公司2024年末资产负债率降至65.47%，资本结构有所改善；整体毛利率提升0.53个百分点至16.72%。
现金流运营良好：尽管全年经营性现金流净额下降44.91亿元至124.60亿元，但Q4现金流状况良好，收现比和付现比均有所改善。
盈利预测上调：分析师上调了2025-2027年的归母净利润预测，分别为26/34/39亿元，维持“买入”评级。
风险提示：水泥价格上涨不及预期、需求不及预期及煤炭成本上涨可能影响公司盈利。

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2023	107.38	1.97	0.28	20.55	0.48	0.38	8.92
2024	86.996	-0.598	-0.08	-67.49	0.49	0.46	10.32
2025E	88.166	2.629	0.37	15.36	0.48	0.46	7.87
2026E	90.798	3.405	0.48	11.86	0.47	0.44	6.53
2027E	92.371	3.925	0.55	10.29	0.46	0.44	5.62

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
货币资金	14.6255	12.06757	7.05331	7.26384	7.38969
应收账款	27.83418	28.64431	24.48287	32.34732	24.39054
存货	9.36202	6.24154	8.96013	6.78113	8.67989
资产总计	294.72235	288.07422	272.10279	271.18214	254.73073
负债总计	194.18037	188.60517	171.18464	168.47382	149.91663
股东权益合计	100.54198	99.46905	100.91816	102.70833	104.81411

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流	16.95111	12.46037	17.14039	18.29041	19.60905
投资活动现金流	-9.12875	-8.73090	-1.78837	-1.81181	-0.97535
筹资活动现金流	-4.22642	-5.83420	-20.36628	-16.26807	-18.50785

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	16.19%	16.72%	19.96%	21.85%	22.76%
净利率	1.83%	-0.69%	2.98%	3.75%	4.25%
ROE	2.34%	-0.72%	3.13%	3.97%	4.47%
ROIC	2.51%	-12.40%	2.73%	3.62%	4.22%
资产负债率	65.89%	65.47%	62.91%	62.13%	58.85%