20210428-光大证券-天山股份-000877.SZ-2020年年报及2021年一季报点评_需求拉动明显_期待量价齐升_3页_712kb

天山股份（000877.SZ）2020年年报及2021年一季报总结

核心内容

天山股份在2020年全年实现营业收入86.9亿元，同比下降10.28%；归母净利润15.2亿元，同比下降7.31%；扣非归母净利润14.2亿元，同比下降1.35%。2021年第一季度，公司营收达到10.0亿元，同比增长86.67%，归母净利润同比增长393.60%，创下历史新高。

主要观点

• 业绩波动原因：2020年水泥销量增长5.77%，但由于疫情防控导致价格下调，水泥业务毛利率下降3.58个百分点至39.22%。熟料销量同比下降20.41%，均价也有所下降。
• 需求拉动：2021年一季度，新疆和江苏地区水泥产量显著增长，反映出强劲的市场需求。公司预计全年水泥售价有望回升，从而推动业绩增长。
• 资产重组进展：公司资产重组事项已获证监会受理，若顺利完成，将整合中联水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥，提升产能至4亿吨和3亿吨以上，成为全国最大的水泥熟料生产企业。
• 盈利预测与估值：公司2021年及以后年份的归母净利润预测分别为19.34亿元、21.80亿元和22.58亿元，对应EPS分别为1.84元、2.08元和2.15元。当前股价对应的PE低于10倍，估值具有修复空间，维持“买入”评级。
• 风险提示：存在地区需求不及预期、原燃材料价格上涨及资产重组推进不及预期等风险。

关键信息

营收与利润表现

• 2020年全年营收86.9亿元，同比减少10.28%。
• 2021年一季度营收10.0亿元，同比增长86.67%。
• 2021年一季度归母净利润0.9亿元，同比增长393.60%。
• 2021年一季度扣非归母净利润3.83亿元，同比增长33.29%。

产能与市场地位

• 2021年一季度水泥销量增长，预计全年需求将受重点工程项目支撑。
• 2021年一季度江苏省水泥均价上涨13.48%，新疆地区水泥产量同比增长105.03%。
• 重组完成后，公司将成为全国产能规模最大的水泥熟料生产企业。

盈利预测

• 2021年预计归母净利润19.34亿元，同比增长27.58%。
• 2022年预计归母净利润21.80亿元，同比增长12.69%。
• 2023年预计归母净利润22.58亿元，同比增长3.60%。

估值指标

• 当前PE低于10倍，PB为1.3倍，EV/EBITDA为4.6倍。
• 未来三年PE预计分别为8倍、7倍、7倍，PB预计分别为1.3倍、1.2倍、1.0倍。

财务指标

• 资产负债率：2020年为24%，2021E为22%，预计未来三年持续下降。
• 流动比率：2020年为1.34，2021E为1.31，预计未来三年上升。
• 速动比率：2020年为1.18，2021E为1.15，预计未来三年上升。
• 归母权益/有息债务：2021E为32.35，预计未来三年显著增长。
• 有形资产/有息债务：2021E为41.58，预计未来三年显著增长。

每股指标

• 每股红利：2021E为0.61元，2022E为0.68元，2023E为0.70元。
• 每股经营现金流：2021E为3.03元，预计未来三年持续增长。
• 每股净资产：2021E为11.50元，预计未来三年持续增长。

股息率

• 2021E股息率为4.1%，预计未来三年持续上升。

评级与结论

• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 当前股价：15.04元。
• 总股本：10.49亿股。
• 总市值：157.73亿元。
• 一年最低/最高价：10.92元/25.34元。
• 近3月换手率：219.71%。

风险提示

• 地区需求不及预期。
• 原燃材料价格上涨。
• 资产重组推进不及预期。

估值方法的局限性说明

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 本报告由分析师孙伟风撰写，执业证书编号：S0930516110003。
• 分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并独立、客观地出具本报告。

法律主体声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
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