20220901-光大证券-天山股份-000877.SZ-2022年半年报点评_水泥行业下行周期_业绩阶段性承压_3页_737kb

天山股份（000877.SZ）2022年半年报点评总结

核心内容

天山股份于2022年发布半年报，上半年营业收入为654亿元，同比下降13.7%；归母净利润为34.8亿元，同比下降44.9%；扣非归母净利润为29.6亿元，同比增长297.3%。二季度营收372亿元，同比下降21.0%；归母净利润24.6亿元，同比下降50.7%；扣非归母净利润20.6亿元，同比增长205.8%。

主要观点

• 行业环境：水泥行业处于下行周期，需求疲软叠加成本上升，导致公司经营压力较大。
• 需求情况：全国水泥需求疲弱，地产新开工面积同比下降34.4%，水泥产量同比下降15.0%，商品混凝土产量同比下降10.4%。
• 产品表现：
  • 水泥销售1.1亿吨，同比下降17.8%；
  • 熟料销售1683万吨，同比下降12.6%；
  • 商混销售3759万方，同比下降23.13%；
  • 骨料销售5052万吨，同比增长49.5%。
• 价格与毛利：
  • 水泥熟料吨售价347元，同比增长18元；
  • 商品混凝土单方售价454元，同比下降5元；
  • 骨料吨售价48元，吨毛利23元，分别同比增长1元。
• 毛利率：公司综合毛利率为18.4%，同比下降15.9个百分点。
• 业务整合：公司持续整合中国建材集团水泥资产，提升市场掌控力，推进“水泥+”业务一体化发展。
• 产能情况：截至报告期末，公司熟料产能为3.2亿吨/年，商混产能4.2亿方/年，骨料产能1.9亿吨/年。
• 未来规划：拟在安徽池州投资建设年产4000万吨骨料生产基地项目。
• 盈利预测：由于水泥需求下滑和成本压力，公司2022-2024年归母净利润预测分别为85.41亿元、111.13亿元和128.85亿元，分别下调37.7%、23.9%和13.1%。
• 估值与评级：维持“买入”评级，当前股价为9.70元，PE为10，PB为1.0。
• 风险提示：下游需求不及预期、原燃材料价格上涨、资产重组推进不及预期。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2022年预测为156,425亿元，2023年为163,366亿元，2024年为169,075亿元。
• 净利润：2022年预测为8,541亿元，2023年为11,113亿元，2024年为12,885亿元。
• EPS：2022年预测为0.99元，2023年为1.28元，2024年为1.49元。

基本面与预期

• 基本面改善：随着传统淡季结束，进入施工旺季后，水泥需求有望季节性改善。
• 基建需求：基建端需求表现出较强韧性，可能推动价格回升。

财务数据

• 资产负债率：2022年预测为64%，2023年为63%，2024年为64%。
• 流动比率：2022年预测为0.56，2023年为0.53，2024年为0.47。
• 速动比率：2022年预测为0.48，2023年为0.46，2024年为0.41。
• 归母权益/有息债务：2022年预测为1.05，2023年为0.86，2024年为0.84。
• 有形资产/有息债务：2022年预测为2.63，2023年为2.20，2024年为2.25。

估值指标

• PE：2022年为10，2023年为8，2024年为7。
• PB：2022年为1.0，2023年为0.9，2024年为0.9。
• EV/EBITDA：2022年为5.7，2023年为5.9，2024年为5.9。
• 股息率：2022年预测为6.3%，2023年为7.8%，2024年为8.9%。

每股指标

• 每股红利：2022年预测为0.61元，2023年为0.76元，2024年为0.86元。
• 每股经营现金流：2022年预测为2.12元，2023年为1.79元，2024年为4.76元。
• 每股净资产：2022年预测为9.92元，2023年为10.60元，2024年为11.33元。

总结

天山股份在2022年上半年面临较大的经营压力，主要由于水泥需求走弱和成本上升。尽管如此，公司通过整合资产和推进“水泥+”业务，提升了市场竞争力。骨料业务表现突出，成为新的增长点。公司盈利预测显示，未来几年净利润有望逐步回升，且估值指标表明其具备一定的投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司基本面有望改善，存在阶段性博弈机会。风险因素包括下游需求不及预期、原燃材料价格上涨和资产重组进度不及预期。