电力行业4月行业洞察报告：二产助力用电增速回升，检修导致煤价淡季不淡-20190422-银河证券-23页_2mb

电力行业研究报告总结

核心内容

电力行业作为国民经济的重要基础工业，是国家经济发展战略中的重点和先行产业。电力消费增速与GDP增速的比率（电力弹性系数）在不同经济发展阶段呈现显著差异，反映出电力行业在经济周期中的阶段性特征。

2019年一季度经济数据向好，全社会用电量同比增长5.5%，其中第二产业用电量增速环比提升，显示出电力需求的积极信号。然而，预计2019年整体用电量增速将放缓，主要受经济下行压力和外部环境复杂影响。

在成本端，短期煤炭复产不及预期导致煤价高位运行，但中长期来看，随着新增优质产能释放和铁路运输能力提升，煤炭供需将向宽松格局转变，煤价中枢有望下行。这将对火电企业盈利产生积极影响，因为燃料成本下降将改善其盈利能力。

政策端，电价下调趋势明显，新能源发电平价上网加速。火电上网电价和销售电价整体呈下行趋势，大水电也面临电价下调压力。同时，光伏和风电的标杆电价持续下调，竞价上网机制开始推行，推动新能源行业向精细化、市场化发展。

主要观点

• 电力行业具有较强的逆周期属性，其盈利能力受电价、燃料成本和利用率影响。
• 煤炭价格下行将成为2019年提升电力行业ROE的重要因素。
• 清洁能源对传统装机的替代将成为行业主要发展趋势。
• 电力行业已进入成熟期，投资增速放缓，行业集中度高，五大发电集团基本垄断。

关键信息

电力弹性系数

电力行业现状与趋势

• 电力行业整体处于成熟期，电力投资由中低速增长转为负增速。
• 清洁能源（如风电、光伏）装机容量快速提升，但占比仍低于全球平均水平。
• 新能源对传统装机的替代将成为行业未来主要发展方向。

电力行业问题与建议

• 现存问题：

  • 火电产能过剩问题严重，设备利用小时数偏低。
  • 新能源项目的“非技术成本”增加，影响平价上网进程。
  • 部分区域新能源消纳能力不足，面临较大挑战。
  • 新能源补贴缺口较大，影响行业健康发展。

• 建议及对策：

  • 加强环保标准与市场化改革，推动落后产能淘汰。
  • 推动竞价上网机制，提升新能源项目效率和竞争力。
  • 加快特高压建设，提升新能源消纳能力。
  • 推行“绿证+配额制”，改善新能源企业的现金流。

投资建议

• 短期：煤炭复产不及预期支撑煤价，火电企业盈利有望改善。推荐受燃料成本影响较大、弹性空间大的二线火电龙头。
• 推荐股票：
  • 长源电力（000966.SZ）：月涨幅53.51%，市盈率33.67，市值70.27亿元。
  • 皖能电力（000543.SZ）：月涨幅1.12%，市盈率29.27，市值97.22亿元。
  • 长江电力（600900.SH）：月涨幅-0.59%，市盈率16.30，市值3689.40亿元。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨。
• 电力需求下滑明显。
• 上网电价下调。

估值情况

• A股电力行业估值处于历史较低水平，低于沪深300指数。
• 美股电力行业估值略低于A股，主要因发展阶段不同。

电力行业集中度

• 五大发电集团占据行业主导地位，2018年全国发电量中占比达48.1%。
• 新能源发电装机主要由五大发电集团主导，占全国新增新能源装机的73%。

电力行业上市公司情况

• 截至2019年4月19日，A股电力行业上市公司资产占行业整体的约23.7%。
• 电力行业上市公司数量在2006年后增长缓慢，2013年至今仅有4家新增。

总结

电力行业正面临经济下行、电价下调和新能源替代等多重挑战，但其逆周期属性和清洁能源发展趋势使其具有长期投资价值。建议关注火电、水电及新能源龙头，同时重视政策导向下的市场机会，如竞价上网、特高压建设等。