电力行业：煤价持续上涨，调控难度加大-20180611-银河证券-23页-1mb

电力行业研究报告总结

核心内容

煤价持续上涨，调控难度加大

• 煤价上涨情况：中国神华公布的6月长协煤价中，月度长协煤价达到625元/吨，环比、同比分别上涨31元/吨、55元/吨，超出发改委绿色区间570元/吨。
• 沿海煤价：6月7日，秦皇岛山西优混（5500大卡）平仓价为667元/吨，周环比、月环比、年同比分别增加4.2%、11.7%、20.6%。
• 上涨原因：动力煤价格上涨主要由迎峰度夏前电厂补库存意愿强烈和煤炭供给端偏紧所致。
• 政策应对：为落实稳定煤价的九项措施，电煤中长期合同签订履行信用核查工作已启动。

火电板块投资建议

• 业绩改善空间：1-5月份全社会用电需求强劲，超市场预期，火电新增产能收缩，推动利用率较快增长。
• 建议关注公司：包括行业龙头华电国际、华能国际，以及区域性优质标的福能股份、宝新能源、皖能电力等。
• 配置价值：火电板块市净率偏低，具备相对防御性配置价值。
• 水电推荐：持续推荐水电龙头长江电力。

主要观点

• 煤价波动：煤炭市场化程度高，主要受供需关系影响，调控难度较大。
• 政策监管影响：政策监管可能加剧价格波动。
• 用电需求增长：5月日均发电量同比增幅近12%，用电需求持续增长。
• 电力行业估值：当前电力行业TTM市盈率为22.8X，低于历史平均水平，存在估值修复空间。
• 国际对比：A股电力股估值高于美股和欧股，反映发展阶段和市场环境差异。

关键信息

一周热点动态

• 全国发电量增长：1-5月发电量增速超10%，5月日均发电量同比增幅近12%。
• 光伏政策支持：国家能源局强调对光伏产业的支持，推动分布式发电市场化交易试点和可再生能源配额制度落地。
• 电力可靠性报告：2017年全国电力可靠性报告显示，燃煤机组可用系数达92.76%，但非计划停运次数和时间增加。

核心组合表现

• 进攻型组合：包含中国核电（-4.46%）、国投电力（-0.13%）、福能股份（5.84%），累计收益率为2.75%。
• 稳健型组合：包含华能国际（-7.46%）、华电国际（-6.28%）、长江电力（1.25%），累计收益率为6.89%。
• 行业对比：电力行业指数周跌幅1.44%，进攻型组合和稳健型组合均跑赢行业指数。

国内外行业及公司估值

• A股电力股：TTM市盈率平均24.48倍，中位数20.70倍，多数位于20-35倍区间。
• 国际电力股：美国和欧洲电力股平均市盈率分别为14.9X和15.2X，远低于A股的19.7X。
• 业绩表现：A股电力股18年第一季度收入增速平均20.25%，净利润增速平均-13.81%。

风险提示

• 燃料价格上涨：可能对火电企业利润造成压力。
• 电力需求下滑：若需求不及预期，将影响行业整体表现。

附录摘要

行业数据跟踪

• 电力行业指数：周跌幅1.44%，累计收益率-7.2%。
• 子行业表现：火电-2.55%，水电0.14%，新能源发电-2.97%。
• 煤价与库存：秦皇岛山西优混平仓价667元/吨，周环比上涨11.7%，库存增加至638万吨。

公司市场表现

• 涨幅前五名：福能股份（5.84%）、滨海能源（5.25%）、三峡水利（3.96%）、深南电A（3.54%）、宁波热电（2.81%）。
• 跌幅前五名：太阳能（-13.04%）、甘肃电投（-9.59%）、联美控股（-6.30%）、华电国际（-6.28%）、华能国际（-7.46%）。

重点公司业绩与估值

• 中国核电：股价5.79元，18Q1 EPS 0.38元，PE（TTM）15.2倍。
• 国投电力：股价7.45元，18Q1 EPS 0.57元，PE（TTM）13.1倍。
• 福能股份：股价8.34元，18Q1 EPS 0.72元，PE（TTM）11.6倍。
• 长江电力：股价16.99元，18Q1 EPS 0.98元，PE（TTM）17.3倍。
• 华电国际：股价3.88元，18Q1 EPS 0.20元，PE（TTM）19.7倍。
• 华能国际：股价6.45元，18Q1 EPS 0.53元，PE（TTM）12.2倍。

行业动态

• 光伏发展：全球光伏装机增长显著，2017年新增装机量超燃煤、天然气和核电总和。
• 核电进展：台山核电1号机组即将首次临界，阳江核电5号机组并网。
• 新能源趋势：美国、中东等国家积极发展海上风电和储能系统。
• 电力改革：售电侧改革推动省级电网电费结算体系创新，综合能源服务成为趋势。

公司公告

• 天富能源：为控股股东提供3亿元担保，收到环保治理专项补助200万元。
• 福能股份：子公司收到临时上网电价和天然气采购价格调整通知。
• 凯迪生态：公司债券信用等级下调至C，移出信用评级观察名单。
• 赣能股份：法定代表人变更，揭小健先生接任。
• 华能国际：2016年公开发行公司债券2018年付息公告，利率分别为3.98%和3.48%。

总结

本报告指出，2018年6月煤价持续上涨，调控难度加大，主要由于电厂补库存和供给端偏紧。火电板块面临业绩改善机会，建议关注对利用率敏感度高、安全边际高的公司，如华电国际、华能国际、福能股份、宝新能源、皖能电力等，同时推荐水电龙头长江电力。电力行业整体估值偏低，具备修复空间。此外，光伏、风电等新能源板块发展迅速，国际电力股估值低于A股，反映不同发展阶段。风险提示包括燃料价格大幅上涨和电力需求下滑。