电力行业：10月用电量增速回落较明显，火电利用小时降幅扩大-20171120-银河证券-13页

电力行业研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年11月20日，主要分析了2017年10月电力行业运行情况及未来投资建议。报告指出，10月全社会用电量增速回落至今年最低，主要受第二产业用电量下滑影响。同时，火电发电量增速持续下降，水电保持较高增长，光伏新增装机占比显著提升。煤价在10月有所上涨，但进入11月后出现小幅下跌，预计未来煤价将维持高位震荡。报告还对电力行业相关公司提出了投资建议。

主要观点

1. 用电量增速回落明显

• 10月全社会用电量为5130亿千瓦时，同比增长5.0%，增速同比下降2个百分点，为今年最低。
• 1-10月全社会用电量累计达52018亿千瓦时，同比增长6.7%，增速同比提高1.9个百分点。
• 二产用电量占比高达71.2%，增速为2.9%，同比和环比均回落明显。
• 第三产业用电量增速保持较高水平，同比增长12.5%；居民用电量增速为8.8%；一产用电量增速为3.7%。

2. 重工业用电量增速显著下滑

• 10月重工业用电量为2958亿千瓦时，同比增长1.9%，增速同比下降2.5个百分点，环比下降2.2个百分点。
• 轻工业用电量同比增长7.7%，增速同比提升0.3个百分点。
• 1-10月工业用电量增长5.7%，增速同比提升3.4个百分点，重工业增长5.3%，轻工业增长7.4%。

3. 高耗能行业用电量增速分化

• 制造业用电量同比增长4.2%，增速同比降低4.9个百分点。
• 四大高耗能行业合计用电量增长1.2%，增速同比下降1.5个百分点，其中化工用电量增速显著提升，同比增长6.7%；有色、钢铁、建材用电量增速均出现不同程度的回落。
• 有色和钢铁累计用电量增速分别为8.4%和2.0%，对行业增长贡献较大。

4. 水电与火电发电量趋势

• 10月水电发电量为1079亿千瓦时，同比增长16.9%；火电发电量为3475亿千瓦时，同比下降2.8%。
• 1-10月水电累计发电量同比增长2.2%，火电累计发电量同比增长5.4%。
• 光伏新增装机容量达4480万千瓦，占新增装机总量的44.9%，同比增长93.4%，增速远超火电。

5. 火电利用小时数持续下降

• 10月火电利用小时为313小时，同比下降6.3%，增速同比下降1个百分点。
• 光伏装机增长带动全国机组平均利用小时数下降至298小时，同比下降2.1%。
• 水电利用小时数为351小时，同比增长15.7%，增速同比提升2.4个百分点。
• 1-10月全国发电设备累计平均利用小时数为3109小时，同比下降13小时。

关键信息

电源与电网投资情况

• 截至10月底，电源累计投资额为1977亿元，同比下降17.2%。
• 火电投资573亿元，同比下降25.3%；水电投资392亿元，同比下降22.5%；风电、核电分别同比下降14.0%和16.0%。
• 电网投资4126亿元，同比增长0.6%。

煤价走势

• 10月电煤价格指数为535元/吨，环比上涨2.9%，同比上涨14.0%。
• 11月13日山西优混报价676元/吨，同比下降7.3%，环比下降6.1%，周环比下降3.2%。
• 坑口煤价出现波动，部分地区煤价下跌，但跌幅较小。
• 海外煤价持续窄幅震荡，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤报价为96美元/吨，同比下降6.3%，月环比下降2.6%。

投资建议

火电板块

• 由于7月电价上调幅度较小，不足以覆盖火电亏损面，建议关注电价敏感度高的火电公司。
• 推荐：华电国际、建投能源。
• 建议关注：皖能电力、赣能股份、吉电股份。

水电板块

• 水电行业业绩稳定，分红率高，具备多元布局和成长潜力。
• 推荐：长江电力，全球最大的成熟水电公司。
• 建议关注：黔源电力、桂冠电力、川投能源等具备业绩弹性的水电公司。

核电板块

• 推荐：中国核电，盈利稳定，标的稀缺性价值凸显。

评级标准

• 推荐：行业或公司未来6-12个月表现优于市场平均20%及以上。
• 谨慎推荐：行业或公司未来6-12个月表现优于市场平均10%-20%。
• 中性：与市场平均回报相当。
• 回避：低于市场平均回报10%及以上。

总结

10月电力行业面临用电量增速回落、火电利用小时数下降、煤价高位震荡等多重压力。但水电发电量保持快速增长，光伏装机占比显著提升。未来煤价预计维持高位震荡，火电企业仍需关注电价联动机制的执行。投资方面，建议关注电价敏感度高、业绩稳定的火电与水电企业，以及稀缺性高的核电标的。