电力行业6月行业洞察报告：二产放缓拖累用电增速，煤价走弱助力火电企稳-20190623-银河证券-24页_2mb

电力行业研究报告总结

核心内容

电力行业作为国民经济的重要基础工业，具有较强的逆周期属性。2019年1-5月全社会用电量同比增长4.9%，增速同比下降4.8个百分点，主要受到第二产业增速放缓的影响。发电端方面，2019年5月全国发电量同比增长0.2%，其中火电同比下降4.9%，降幅环比扩大4.7个百分点，显示出电力需求增长乏力。

主要观点

• 电力是国民经济的重要基础工业：电力行业发展适度超前于经济，电力消费弹性系数在不同经济阶段波动较大，反映了经济发展的阶段性特征。
• 二产放缓拖累用电增速：第二产业用电增速显著下降，对全社会用电增速产生最大影响。
• 短期煤价走弱，中长期有望改善：动力煤市场供需偏弱，煤矿安全检查限制了供给，但电厂高库存压制煤价。随着检查完成和新增产能释放，煤价有望逐步下行。
• 降电价政策对火电企业影响降低：两批降电价措施已实现一般工商业电价降低目标的大半，剩余部分或通过市场机制解决，火电上网电价下调风险降低。
• 新能源成为未来主要趋势：尽管火电仍占主导地位，但新能源发电（如风电、光伏）发展迅速，未来对传统装机的替代将成为行业主要发展方向。
• 电力行业集中度高：电力行业高度集中于“五大”发电集团，其总营收占全国电力行业的23.6%。
• 投资建议：看好受燃料成本影响明显、弹性空间大的二线火电龙头，推荐长源电力（000966.SZ）和长江电力（600900.SH），建议关注皖能电力（000543.SZ）等区域性龙头。

关键信息

行业现状

• 用电量增长乏力：2019年1-5月全社会用电量同比增长4.9%，增速同比下降4.8pct。
• 火电发电量下降：2019年5月火电发电量同比下降4.9%，水电增长10.8%，风电、太阳能发电增长加快。
• 煤价下行趋势明显：动力煤价格承压下行，2019年6月17日秦皇岛山西优混（5500大卡）平仓价为591元/吨，同比、环比均下降。
• 电力投资增速放缓：2019年5月全国电力投资同比下降10.0%，电网投资下降18.2%，电源投资略有上升。

政策与市场

• 降电价政策落地：第二批降电价措施明确主要降价方向，如降低重大水利工程建设基金征收标准、延长电网企业固定资产折旧年限等，火电上网电价未被提及。
• 新能源补贴压力大：截至2018年6月，新能源发电补贴缺口已达1200亿元，对行业健康发展构成挑战。
• “绿证+配额制”加速落地：通过市场化机制解决新能源补贴问题，促进清洁能源发展。

行业前景

• 新能源发展潜力大：我国风电、光伏装机容量全球领先，但占比仍低于全球平均水平，未来仍有较大发展空间。
• 特高压建设推动能源消纳：特高压建设有助于解决新能源消纳问题，推动能源互联互通。
• 电力行业估值处于低位：电力行业市净率（PB）处于历史较低水平，板块弱于沪深300指数。

投资建议

• 推荐标的：长源电力（000966.SZ）、长江电力（600900.SH）。
• 关注标的：皖能电力（000543.SZ）。
• 投资逻辑：火电企业盈利有望受益于煤价下行，新能源企业则受益于政策支持和市场机制改革。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨：可能对火电企业盈利造成压力。
• 电力需求下滑明显：可能影响行业整体增长。
• 上网电价下调：可能对火电企业盈利产生负面影响。

核心组合表现

• 截至2019年6月20日，核心组合累计收益率达到36.55%，跑赢电力行业指数22.8个百分点。

行业问题与建议

存在问题

1. 火电产能过剩：火电利用小时数处于低位，导致装机闲置。
2. 新能源“非技术成本”高：地方政府审批等非技术因素增加项目成本。
3. 能源消纳面临挑战：风光资源与电力需求分布不均，电力系统适应性不足。
4. 新能源补贴压力大：补贴缺口影响企业现金流和盈利能力。

建议与对策

1. 严格环保标准与市场化改革并行：加速落后产能淘汰，提高行业整体效率。
2. 推动竞价上网：引导新能源企业优化成本，提升竞争力。
3. 加速特高压建设：解决新能源消纳问题，促进能源互联互通。
4. “绿证+配额制”落地：通过市场化机制改善新能源企业现金流，促进可持续发展。

附录数据

• 电力行业集中度：五大发电集团占全国发电装机和发电量的44.3%和48.1%。
• A股电力行业市值：占A股总市值的3.48%，电力上市公司总资产占A股总资产的5.9%。
• H股电力行业市值：H股电力上市公司较少，主要集中在五大电力集团的新能源板块。

总结

2019年电力行业面临经济下行压力，用电量增速放缓，火电发电量下降，煤价承压下行，但新能源发电快速发展。政策层面，降电价措施已实现目标的一半，剩余部分将通过市场机制解决，火电企业盈利有望提升。行业集中度高，五大发电集团占据主导地位。新能源发展面临成本高、消纳难、补贴压力大等问题，但通过政策支持、市场机制改革和特高压建设，未来有望实现可持续发展。电力行业估值处于历史低位，投资机会显现，建议关注火电和新能源龙头企业。