结构优化：港股中资券商-20170918-申万宏源（香港）-18页-1mb
报告摘要
中国港股中资券商行业研究报告总结
核心内容概述
本报告分析了2017年8月中国港股中资券商的市场表现、业务结构变化及未来发展趋势。主要关注市场交易量、融资融券余额、股权融资、股票质押新规、估值水平及监管预期等方面。
主要观点
- 市场情绪回升：2017年8月，A股市场日均交易量达到5101亿元人民币，环比增长10.18%，同比增长5.53%，市场情绪明显回升。沪深300指数上涨2.25%，显示市场信心有所恢复。
- 融资融券余额增长：融资融券余额达到9464亿元人民币，环比增长5.03%，同比增长4.7%，创2017年以来的最高点，占A股市场流通市值的2.15%。
- 股权融资回暖：8月IPO融资达到169亿元人民币，环比增长13.1%；增发融资达到851亿元人民币，环比增长89.7%。这表明投资银行业务在券商收入中占比提升。
- 股票质押新规：监管层发布了股票质押新规，规定单只A股质押率不得超过60%，单一券商/资管产品质押率不得超过30%/15%，总质押率不得超过50%。新规首次将券商自有资金参与股票质押与券商评级挂钩，A/B/C类券商自有资金参与股票质押融资的余额占净资本比例上限分别为150%/100%/50%。根据2017年上半年测算，所有港股中资券商均未超过监管限额。
- 业务结构优化：预计2017年下半年，券商将减少对传统经纪业务的依赖，转向投资银行和自营业务，业务结构更加多元化。
- 估值处于历史低位：目前券商板块平均估值为1.11倍2017年PB和1.03倍2018年PB，处于历史低位。分析师维持对券商板块的“超配”评级，并推荐关注两类券商：估值有吸引力的如中国银河、中信建投、中信证券，以及行业龙头如海通证券、广发证券。
关键信息
市场表现
- 交易量：2017年8月，A股市场日均交易量为5101亿元人民币，环比增长10.18%，同比增长5.53%。
- 融资融券：融资融券余额达到9464亿元人民币，环比增长5.03%，同比增长4.7%。
- 股权融资：8月IPO融资额为169亿元人民币，环比增长13.1%；增发融资额为851亿元人民币，环比增长89.7%。
- 债券融资：8月债券融资额为2380亿元人民币，同比下降6.81%，但仍高于2017年月度平均的1350亿元人民币。
股票质押新规
- 质押率限制：单只A股质押率不得超过60%，单一券商/资管产品质押率不得超过30%/15%，总质押率不得超过50%。
- 净资本限制：A/B/C类券商自有资金参与股票质押融资的余额占净资本比例上限分别为150%/100%/50%。
- 合规情况：根据2017年上半年数据，所有港股中资券商均未超过监管限额。
估值与投资建议
- 估值水平：券商板块当前估值处于历史低位，平均PB为1.11倍2017年和1.03倍2018年。
- 推荐券商：
- 估值有吸引力：中国银河（6881:HK）、中信建投（6066:HK）、中信证券（6030:HK）。
- 行业龙头：海通证券（6837:HK）、广发证券（1776:HK）。
业务结构变化
- 佣金率稳定：2017年上半年平均佣金率为3.4bps，同比下降15%。预计佣金率进一步下降的风险有限。
- 自营业务增长：随着市场情绪回升，自营业务有望成为券商收入的重要来源。部分券商对A股交易量的敏感度较高，如中国平安（6178:HK）。
- 固定收益业务：部分券商在固定收益方面的投资占比上升，如国泰君安（2611:HK）。
关键数据
8月市场表现
| 指标 | 数值 | 变化 |
|---|---|---|
| A股市场日均交易量 | 5101亿元人民币 | 环比+10.18%，同比+5.53% |
| 融资融券余额 | 9464亿元人民币 | 环比+5.03%，同比+4.7% |
| 沪深300指数 | +2.25% | 月度涨幅 |
| IPO融资 | 169亿元人民币 | 环比+13.1%，同比-22.5% |
| 增发融资 | 851亿元人民币 | 环比+89.7%，同比-41.9% |
| 债券融资 | 2380亿元人民币 | 同比-6.81% |
股票质押情况
| 公司 | 股票质押余额（亿元人民币） | 净资本（亿元人民币） | 股票质押/净资本 | 额外限制 |
|---|---|---|---|---|
| 中信证券（6030:HK） | 67.69 | 78.83 | 85.86% | 150% |
| 海通证券（6837:HK） | 60.89 | 72.63 | 83.83% | 150% |
| 中国银河（6881:HK） | 19.79 | 53.18 | 37.22% | 150% |
| 华泰证券（6886:HK） | 41.83 | 43.57 | 96.00% | 150% |
| 广发证券（1776:HK） | 22.56 | 63.96 | 35.27% | 150% |
| 中信建投（6066:HK） | 19.79 | 53.18 | 37.22% | 150% |
估值与财务指标
| 公司 | 17E PB | 18E PB | 17E PE | 18E PE |
|---|---|---|---|---|
| 中信证券（6030:HK） | 1.21 | 1.14 | 16.01 | 13.93 |
| 海通证券（6837:HK） | 1.11 | 1.04 | 14.64 | 12.59 |
| 中国银河（6881:HK） | 0.93 | 0.86 | 10.96 | 9.90 |
| 华泰证券（6886:HK） | 1.25 | 1.17 | 15.83 | 13.66 |
| 广发证券（1776:HK） | 1.30 | 1.21 | 12.52 | 11.01 |
结论
分析师认为，随着市场情绪回升和业务结构改善，监管政策将逐渐放松，推动券商板块估值重估。投资银行业务和自营业务将成为券商收入增长的主要驱动力，同时具备充足净资本和多元化业务结构的券商将更具竞争优势。建议投资者关注估值较低且具备较强业务能力的券商，如中国银河、中信建投、中信证券，以及行业龙头海通证券和广发证券。
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