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中国证券行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年8月中国证券行业的市场动态、业务结构变化及监管政策影响。整体来看，市场情绪有所回升，券商的融资融券余额和股权融资规模均显著增长，同时监管层发布了新的股票质押业务指导方针，对券商的自有资金使用进行了限制，以促进行业健康发展。

主要观点

• 市场情绪回升：2017年8月，A股市场日均交易量达到5101亿元人民币，环比增长10.18%，同比增长5.53%。沪深300指数上涨2.25%，显示市场情绪有所改善。
• 融资融券业务增长：融资融券余额达到9464亿元人民币，环比增长5.03%，同比增长4.7%。市场情绪的回升是主要推动因素。
• 股权融资回暖：8月IPO融资额为169亿元人民币，增发融资额为851亿元人民币，分别环比增长13.1%和89.7%。这表明IPO和再融资市场正在复苏。
• 股票质押新规：监管层规定股票质押率不得超过60%，单一A股股票在单一券商或资管产品的质押率不得超过30%或15%，总质押率不得超过50%。新规首次将券商自有资金与评级挂钩，有助于提升行业整体的资本运作能力。
• 券商业务结构调整：随着市场情绪的改善和监管政策的调整，券商正逐步从传统的经纪业务转向投资银行和自营业务。行业龙头和综合型券商将更受益于新规。
• 估值处于历史低位：券商板块目前的平均估值为1.11倍2017年PB和1.03倍2018年PB，处于历史低位。分析师维持超配评级，认为市场有望重新评估。
• 佣金率趋于稳定：尽管2014-15年佣金率大幅下降，但2017年佣金率开始稳定，平均为3.4bps，预计不会进一步下降。
• 自营业务收益波动：由于2016年股市和债市低迷，自营业务收益下降，但随着市场好转，预计2017年下半年将重新配置至股市。

关键信息

• 融资融券余额：2017年8月，融资融券余额达到9464亿元人民币，占A股市场流通市值的2.15%。
• IPO与再融资：8月IPO融资额为169亿元人民币，增发融资额为851亿元人民币，分别环比增长13.1%和89.7%。
• 股票质押业务：新规限制了质押率，券商自有资金参与比例上限分别为150%、100%和50%（对应A/B/C类券商）。
• 估值与推荐：分析师推荐关注估值有吸引力的券商，如中国银河（6881:HK）、中信建投（6066:HK）和中信证券（6030:HK），以及行业龙头如海通证券（6837:HK）和广发证券（1776:HK）。
• 业务结构变化：券商正从传统经纪业务转向投资银行和自营业务，预计2017年下半年业务结构将更加多元化。
• 自营业务投资回报：2016年自营业务回报率仅为3-4%，但随着市场好转，预计将有所回升。

业务结构与收益

• 收益来源：佣金收入仍是券商的核心收入来源，但投资银行和自营业务正成为增长点。
• 自营业务收益：部分券商如海通证券和广发证券的自营业务收益有所波动，但整体趋势显示市场正逐步回暖。
• 资本结构：券商的净资本水平是影响其业务扩展的重要因素，综合型券商在新规下更具优势。

监管影响

• 政策导向：监管层对股票质押业务的限制旨在防止过度杠杆化，提升行业稳定性。
• 评级与资本：券商的评级与自有资金使用比例挂钩，有助于提升行业整体的资本运作效率。
• 未来展望：预计2017年下半年券商监管将有所放松，推动板块价值重估。

总结

2017年8月，中国证券行业在市场情绪回升和政策调整的双重推动下，展现出积极的发展态势。融资融券业务和股权融资均实现增长，而股票质押新规为行业带来新的规范。分析师认为，券商的业务结构正向投资银行和自营业务倾斜，行业整体估值处于历史低位，具备投资潜力。综合型券商因具备更强的资本实力和业务结构，将更受益于新规，成为投资重点。