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港股中资券商行业分析总结

核心内容

本报告分析了2017年及2018年初港股中资券商的经营状况、市场趋势及未来展望。重点强调了行业整体及主要券商的表现，以及监管政策对行业的影响。

主要观点

市场表现

• A股市场交易量：2017年日均交易量为4580亿元人民币，同比下降11.6%。2018年1月日均交易量为5190亿元人民币，环比上升34.3%，同比增长39.5%。
• 融资融券余额：2017年底为1026亿元人民币，2018年1月增至1056亿元人民币，同比增长21.7%，占A股总市值的2.27%。
• 沪深300指数：2018年1月底达到4276点，月内上涨6.1%。
• IPO融资额：2017年为2458亿元人民币，同比增长50.11%。2017年12月再融资规模为3243亿元人民币，季度环比增长58.2%。
• 债券融资额：2018年1月为812亿元人民币，同比增长6.4%。

收入结构变化

• 经纪业务收入占比下降：从2016年的32.1%降至2017年的26.4%，主要由于日均交易量和佣金率下降。
• 自营投资收入增长：2017年自营投资收入达到861亿元人民币，同比增长51.46%，占比从17.3%上升至27.7%。
• 资产管理业务收入占比提升：2017年达到11.1%，随着主动管理资产增加，资管产品表现费收入有望增长。

监管影响

• 监管政策：自2017年底起，监管加强了对通道业务、资金池业务和股票质押回购的管理。
• 影响评估：通道业务收入占行业收入的1%，资金池业务收入占1.4%。港股券商的股票质押业务不受监管影响，因此对券商基本面影响有限。
• 未来展望：预计行业结构将持续改善，监管力度预期可控，未来行业存在估值重估的可能。

估值现状

• 市净率（PB）：行业平均市净率为1.0倍（2017年）和0.9倍（2018年），处于历史低位。
• 市盈率（PE）：行业平均市盈率为12.55倍（2017年）和10.94倍（2018年）。

关键信息

强者愈强

• 行业整体表现：2017年，131家券商净利润同比下降8.47%，但大型券商表现显著优于行业平均水平。
• 主要券商表现：
  • 东方证券：净利润同比增长53.6%
  • 中信证券：净利润同比增长10.6%
  • 海通证券和广发证券：净利润同比增长7%
  • 光大证券和国泰君安：净利润略有增长（分别增长0.64%和0.41%）

超配评级

• 维持超配：分析师维持券商行业的超配评级，认为未来行业有估值重估的潜力。
• 推荐券商：推荐中国银河、海通证券和广发证券。

业务趋势

• IPO业务增长：IPO融资规模增长显著，预计IPO业务的发展将为券商带来协同效应，提升整体盈利能力。
• 再融资业务回升：2017年第四季度再融资规模回升至3243亿元人民币，同比增长58.2%。

图表说明

• 图1：A股市场日均交易量趋势（来源：SWS Research, Wind）
• 图2：融资融券余额趋势（来源：SWS Research, Wind）
• 图3：沪深300指数趋势（来源：SWS Research, Wind）
• 图4：券商收入结构（来源：SWS Research, CSRC）
• 图5：2017年券商收入结构（来源：SWS Research, CSRC）
• 图6：平均佣金率趋势（来源：SWS Research, SAC）
• 图7：股权融资趋势（来源：SWS Research, SAC）
• 图8：债券融资趋势（来源：SWS Research, SAC）
• 图9：2017年主要港股券商初步财务结果（来源：公司数据，SWS Research）
• 图10：2018年1月港股券商财务数据（来源：公司数据，SWS Research）
• 图11：港股券商股价与HSCEI对比（来源：SWS Research, Bloomberg）
• 图12：估值表（来源：Bloomberg, SWS Research）
• 图13：市净率区间（来源：SWS Research, Bloomberg）

附录数据

• 图1：月度收入数据（来源：公司数据，SWS Research）
• 图2：月度净利润数据（来源：公司数据，SWS Research）
• 图3：月度净资产数据（来源：公司数据，SWS Research）
• 图4：月度净利润率数据（来源：公司数据，SWS Research）
• 图5：月度净资产收益率（ROE）数据（来源：公司数据，SWS Research）

总结

综上所述，港股中资券商行业在2017年面临挑战，但2018年初有所回升。随着市场活跃度提升，自营投资和资产管理业务增长显著。监管政策对行业影响有限，未来行业结构持续改善，估值有望重估。分析师维持超配评级，并推荐中国银河、海通证券和广发证券作为投资标的。