20170918-西南证券-伊利股份-600887.SH-产品结构持续优化_行业领导者着眼大格局_30页_3mb

伊利股份调研报告总结

核心内容概览

伊利股份（600887）作为中国乳制品行业的领军企业，凭借强大的品牌力、产品力和渠道管理能力，在液态奶和奶粉市场持续优化产品结构，提升市占率与盈利能力。报告预计公司2017-2019年归母净利润将保持12.8%的复合增长率，并给予2018年26倍PE估值，对应目标价30.0元，给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 液态奶市场仍有增长空间

• 人均消费量：2015年我国液态奶人均消费量为18.7kg，与日韩相比仍有40%以上的增长潜力。
• 增长动力：酸奶、高端白奶等细分领域是支撑液态奶市场增长的主要力量。
• 伊利表现：2016年安慕希、金典、畅轻三款高端产品合计收入达145亿元，收入占比从2014年的12.7%提升至2016年的30.0%。
• 市占率提升：2016年伊利在液态奶市场零售额市占率为31.6%，低温液态奶市占率为16.2%，整体乳品市场市占率为20.0%，均较上年有所提升。

2. 奶粉行业迎来新秩序

• 配方注册制实施：2017年8月，国家食药监管总局批准了14家公司、30个系列、89个婴幼儿配方乳粉产品配方，伊利旗下2家企业、2个产品系列、6个配方获批。
• 行业整合加速：注册制提升了行业准入门槛，加速了行业洗牌，小品牌逐步退出市场，品牌集中度提升。
• 伊利奶粉布局：伊利在国产奶粉市场市占率约为6%，明星产品金领冠增长显著，预计未来市占率将进一步提升。

3. 产品创新与战略升级

• 千亿健康食品集团目标：伊利计划到2020年进入全球乳制品5强，并成为千亿级别的健康食品集团。
• 健康食品布局：公司以植物蛋白饮料为切入点，计划推出豆奶产品，延续核桃乳的高增长态势。
• 产品创新：公司不断推出高端产品，如金典、安慕希、畅轻等，推动产品结构持续上移。

4. 渠道与市场渗透

• 传统渠道深耕：伊利持续优化传统渠道，提升终端管理能力，2016年液态奶市场渗透率达77.1%。
• 新兴渠道拓展：公司积极布局电子商务、便利店等新兴渠道，满足消费者对便捷、健康的乳品需求。
• 三四线城市增长：三四线城市及乡镇市场成为乳制品消费增长的重要驱动力，伊利在这些区域的渗透率不断提升。

5. 财务预测与估值

• 财务表现：2016年公司收入为606亿元，归母净利润为56.6亿元，2017H1收入335亿元，归母净利润33.6亿元。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润将保持12.8%的复合增长率。
• 估值：基于2018年26倍PE估值，目标价为30.0元，公司具备较强的成长性与盈利能力。

风险提示

• 食品安全风险：乳制品行业对食品安全要求严格，存在潜在风险。
• 原奶价格波动：若原奶价格超预期上涨，可能影响公司盈利能力。
• 新产品表现不及预期：新产品上市后若未能达到预期增长，可能影响公司业绩。

附录：重要数据与图表

财务数据（单位：亿元）

市场渗透率与消费者触及数

总结

伊利股份凭借产品结构优化、品牌影响力提升、渠道拓展和健康食品布局，持续巩固其在乳制品行业的领先地位。随着液态奶和奶粉市场的结构性升级，以及公司产品创新和国际化战略的推进，伊利有望实现长期稳定增长，成为全球乳制品行业的佼佼者。当前估值合理，具备较强的投资价值，建议关注。