20130124-招商证券-证券信托_券商创新专题系列之二-约定购回式证券交易-资本中介业务的新领地_14页_497kb

证券行业创新业务分析：约定购回交易与股权质押融资

核心内容概述

本文分析了证券行业在约定购回交易和股权质押融资等创新业务方面的进展与前景。重点讨论了约定购回交易的业务模式、竞争优势及市场空间，以及券商在股权质押融资领域的潜力和市场格局。同时，对主要券商的财务指标和估值进行了对比分析，并推荐了具备客户资源和创新优势的券商。

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主要观点

一、约定购回交易业务进展

• 业务定义：约定购回式证券交易是客户以约定价格向券商卖出标的证券，并约定在未来某一日期以另一价格购回，期间产生的权益划转给客户。
• 业务推出时间：
  • 2011年10月，上交所推出股票约定式购回业务，银河、中信、海通证券首批试点。
  • 2012年12月，上交所推动业务常规化运作，购回期限延长至1年，准入门槛放宽，允许持股5%以上的股东参与。
  • 2013年1月14日，深交所推出约定购回交易业务，36家券商获得资格。
• 运作流程：
  • 初始交易：客户提出申请，券商验券，资金T+2日到账。
  • 购回交易：客户验资，券商执行交易，证券T+2日可卖。
• 业务优势：
  • 交易速度快，资金划转迅速。
  • 客户准入门槛低，适合中小企业和个人客户。
  • 融资资金用途更广，可投资证券市场及实业领域。
  • 风险控制机制完善，便于券商及时处置违约资产。

二、约定购回交易与融资融券业务对比

项目	约定购回交易	融资融券	异同点
客户准入条件	资产250万以上	市值50万以上	进入门槛更高
折算率	股票最高不超过50%	最高不超过95%	折算率更低
资金用途	无明确限制	用于证券市场买卖	资金用途更为广泛
年化利率	9.29%-10.86%	9.1%	利率相差不大
保证金比例	客户履约保障比例较低时应提前购回	客户维持担保比例低于平仓线时应追保	保证金担保处理不同
客户关系	交易对手、委托代理	借贷关系	关系不同
业务特点	满足客户短期、灵活需求	为投资者提供股市做多做空服务	业务目标不同

三、股权质押市场现状与券商机会

• 市场现状：
  • 银行和信托主导股权质押市场，2012年银行占比44%，信托占比44.53%。
  • 股权质押融资规模达2400亿元，预计未来将增长至3600亿元。
• 券商优势：
  • 客户资源优势：掌握上市公司股东持股信息，可提供差异化融资服务。
  • 业务协同优势：与经纪、投行、研究等业务协同发展，提升整体收益。
  • 风险控制机制：直接持有证券资产，便于违约处置。
• 券商发展前景：
  • 预计未来券商在股权质押市场占有率可达45%，对行业收入贡献比约8%。
  • 海通、中信和宏源证券因其客户资源丰富、创新能力强，推荐为首选。

四、业务空间预测与收入贡献

• 约定购回业务：
  • 试点阶段，16家券商业务上限约372亿元，收入贡献约5.82亿元，对行业贡献比约0.16%。
  • 全面推广后，业务上限约720亿元，收入贡献约16亿元，贡献比约1.18%。
• 股权质押融资业务：
  • 第一阶段（2年后）：市场占有率15%，利差4.5%，预计行业收入增厚2%-3%。
  • 第二阶段（3-5年）：市场占有率45%，利差4.5%，预计行业收入增厚5%-9%。
  • 券商收益预测：
    • 海通证券：预计收入增厚7.82%。
    • 中信证券：预计收入增厚3.28%。
    • 宏源证券：预计收入增厚8.82%。
    • 东吴证券、西南证券等小券商增厚幅度更高。

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关键信息

• 行业规模：
  • 2013年1月24日，上证指数为2321点。
  • 行业股票家数为32只，总市值8345亿元，流通市值6390亿元。
• 约定购回交易：
  • 业务规模受限于净资本的15%。
  • 客户可选择提前购回，交易灵活。
• 股权质押融资：
  • 银行和信托为主导，券商尚未涉足。
  • 预计券商将通过差异化优势占据市场份额。
  • 2012年股权质押市值约6100亿元，预计未来增长至9000亿元。

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重点公司财务指标

公司	股价	11PS	12EPS	13EPS	12PE	13PE	PB	评级
海通证券	10.28	0.32	0.33	0.40	31.2	25.7	1.7	强烈推荐-A
中信证券	13.85	1.14	0.39	0.43	35.5	32.2	1.8	强烈推荐-A
宏源证券	19.19	0.33	0.50	0.54	38.4	35.5	2.6	强烈推荐-A

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风险提示

• 新业务推进不如预期。
• 交易量持续低迷。

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结论与推荐

• 券商推荐：客户资源深厚、创新能力强、业绩稳定增长的海通、中信和宏源证券。
• 业务展望：券商将通过约定购回和股权质押融资业务，提升收入贡献和市场竞争力。
• 行业前景：随着创新业务的推进，证券行业将实现盈利增长和估值提升。

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图表目录

• 图1：约定购回交易业务运作模式
• 图2：约定购回交易业务运作流程
• 图3：股权质押市场各机构参与的市场情况
• 图4：银行股票质押笔数稳定增长
• 图5：信托公司股权质押笔数持续增长
• 图6：证券信托行业历史PEBand
• 图7：证券信托行业历史PBBand

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参考报告

1. 《证券行业2012中期策略-变革开启杠杆空间，创新推动估值提升》
2. 《证券行业2012年度2季度策略-请为创新估值》
3. 《台湾证券行业发展的启示-开放不宜过早，发展倚赖经济》
4. 《证券行业专题报告-预期照进现实，杠杆撬动盈利》

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投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：公司股价弱于基准指数5%以上。
• 公司长期评级：
  • A：长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：长期竞争力低于行业平均水平。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准。

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重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制。
• 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司或关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供投资银行业务服务。