20210415-开源证券-安踏体育-02020.HK-港股公司信息更新报告_2021Q1运营表现超预期_全品牌流水高质量增长_6页_678kb

安踏体育（02020.HK）投资分析总结

核心内容概述

安踏体育在2021年第一季度的运营表现超预期，全品牌零售流水实现高质量增长。公司通过多品牌矩阵布局、DTC转型及电商战略发展，提升了整体经营效率和品牌竞争力。分析师维持“买入”评级，上调了盈利预测，并对未来发展持积极态度。

主要观点与关键信息

1. 2021Q1运营表现

• 全品牌零售流水：同比增长40%-45%，恢复至2019年同期水平，其中安踏大货线下增长35%-40%，儿童线下增长45%-50%。
• 电商渠道：表现依旧亮眼，同比增长60%以上，尤其是FILA和安踏品牌线上增长显著。
• 库存与折扣：库销比从2020Q1的7个月降至5个月，零售折扣率下降至73%，库存管理成效显著。
• FILA品牌：流水同比增长75%-80%，其中FILA Fusion增长150%，FILA儿童增长100%；库销比为6，零售折扣率恢复至2019年同期水平。
• 其他品牌（DESCENTE、KOLON等）：同比增长115%-120%，DESCENTE增长150%，KOLON增长75%，预计2021年将继续保持高速增长。
• AMER品牌：2020H2扭亏为盈，2021Q1整体情况持续改善，核心品牌表现优于预期，中国区运营良好。

2. 渠道转型与门店优化

• DTC转型：自2020年8月启动，涉及约3500家门店，其中60%为直营，40%为加盟。截至2021Q1，大店回收基本完成，门店效率持续提升。
• 门店数量规划：2021年计划安踏品牌门店数为9800-9900家，FILA为2050-2150家，DESCENTE为210-220家，KOLON为160-170家。
• 线上渠道：电商作为主赛道，各品牌电商渠道增长强劲，FILA和安踏品牌线上增长贡献显著，未来将加强DESCENTE、KOLON及AMER旗下始祖鸟等品牌的电商运营。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为77.1亿元、99.7亿元、120.7亿元，EPS分别为2.85元、3.69元、4.47元。
• 估值指标：当前股价141.90港元，对应PE分别为49.7倍、38.5倍、31.8倍，公司估值逐步下降，但盈利预期上升。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司作为国内运动品牌龙头，受益于国货替代效应，且短期零售表现良好，为后续业绩提升奠定基础。

4. 风险提示

• 疫情发展不确定性：可能影响海外业务及供应链稳定性。
• 多品牌运营不及预期：部分品牌增长可能低于预期，影响整体业绩。
• 库存风险：库存管理若出现波动，可能影响现金流和利润表现。

财务摘要

总市值与股权结构

• 总市值：3,836.02亿港元
• 流通市值：3,836.02亿港元
• 总股本：27.03亿股
• 流通港股：27.03亿股
• 近3个月换手率：18.69%

估值与投资逻辑

• 长期逻辑：受益于新疆棉事件及国货替代效应，有望抢占市场份额。
• 短期逻辑：4月延续一季度高质量零售表现，为业绩持续增长提供支撑。
• 估值水平：当前PE为49.7倍，未来三年估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。

结论

安踏体育凭借多品牌战略、DTC转型及电商渠道的强劲表现，2021Q1实现全品牌零售流水高质量增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年盈利将稳步提升，估值逐步优化，具备良好的增长潜力。同时，需关注疫情、多品牌运营及库存管理等风险因素。