> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（02020.HK）总结 ## 核心内容 安踏体育（02020.HK）在2026Q1实现了超预期的高质量增长。公司整体流水同比增长表现良好，其中： - **安踏品牌**：流水同比增长高单位数，线下大货和儿童增长中高单位数，电商增长中双位数，库存健康，库销比在5左右。 - **Fila品牌**：流水同比增长低双位数，其中线下大货、儿童和潮牌分别增长高单位数、低双位数和低双位数，电商增长低双位数，品牌声量提升显著。 - **其他品牌**：流水同比增长 $40\% \sim 45\%$，其中可隆增速更快，得益于优质赛道和集团多品牌运营能力。 公司预计2026年全年收入增长高单位数，剔除AmerSports配售权益摊薄的一次性利得后，归母净利润约为140.53亿元，同比增长约 $3\%$。2027和2028年，归母净利润预计分别为158.13亿元和176.27亿元。 ## 主要观点 - **增长表现**：2026Q1公司整体表现超预期，各品牌增长态势良好，尤其是其他品牌增速显著。 - **品牌战略**：安踏体育持续强化多品牌战略，推动线上线下渠道优化，提升产品矩阵和品牌形象。 - **财务稳健**：公司财务状况稳健，资产负债率保持在合理水平，流动比率和速动比率均高于1，显示较强的偿债能力。 - **盈利预测**：2026年PE为14倍，2027年和2028年PE分别为12.9倍和11.5倍，显示出市场对公司的长期增长信心。 - **投资建议**：维持“买入”评级，认为公司具备强劲增长动能和长期发展潜力。 ## 关键信息 ### 2026Q1经营亮点 - 安踏品牌流水同比增长高单位数，各渠道均有稳健增长。 - Fila品牌流水增长低双位数，线下大货增长高单位数，电商增长低双位数。 - 其他品牌流水增长 $40\% \sim 45\%$，其中可隆增长更快。 - 库存健康，库销比在5左右，Fila品牌库销比在5以下。 ### 财务预测（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 70,826 | 80,219 | 87,767 | 96,250 | 105,503 | | 归母净利润 | 15,596 | 13,588 | 15,653 | 15,813 | 17,627 | | EPS（最新摊薄） | 5.58 | 4.86 | 5.60 | 5.65 | 6.30 | ### 财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 62.2 | 62.0 | 62.4 | 62.8 | 63.1 | | 净利率(%) | 22.0 | 16.9 | 17.8 | 16.4 | 16.7 | | ROE(%) | 25.3 | 20.7 | 20.8 | 18.9 | 18.9 | | P/E(倍) | 13.0 | 15.0 | 13.0 | 12.9 | 11.5 | | P/B(倍) | 3.3 | 3.1 | 2.7 | 2.4 | 2.2 | | EV/EBITDA(倍) | 7.8 | 7.8 | 7.2 | 7.0 | 6.1 | ### 风险提示 - 终端需求下滑。 - 多品牌及海外业务开展不顺。 - 人民币汇率变动带来业绩波动。 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持）。 - **股价**：2026年4月13日收盘价为82.65港元。 - **总市值**：231,143.40百万港元。 - **总股本**：2,796.65百万股。 - **30日日均成交量**：9.79百万股。 ## 股票信息 | 项目 | 内容 | |------|------| | 行业 | 服装家纺 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（港元） | 82.65 | | 总市值（百万港元） | 231,143.40 | | 总股本（百万股） | 2,796.65 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 9.79 | ## 相关研究 1. 《安踏体育（02020.HK）：2025年集团份额提升，多品牌运营优势显著》 - 2026-03-26 2. 《安踏体育（02020.HK）：拟收购PUMA，“单聚焦、全球化、多品牌”战略深化》 - 2026-01-27 3. 《安踏体育（02020.HK）：2025年公司经营稳健，关注长期多品牌表现》 - 2026-01-21 ## 分析师声明 - **分析师**：杨莹、侯子夜、王佳伟。 - **执业证书编号**：S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004。 - **邮箱**：yangying1@gszq.com、houziye@gszq.com、wangjiawei@gszq.com。 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户使用。报告内容基于公开资料，不构成投资建议。投资者需自行关注更新或修改。