20220713-光大证券-白云机场-600004.SH-2022年半年度业绩预亏点评_航空需求恢复受限_公司业绩短期承压_3页_749kb

白云机场（600004.SH）2022年半年度业绩预亏点评总结

核心内容

白云机场在2022年上半年预计归母净亏损为4.7亿元-5.7亿元，较上年同期亏损扩大0.56亿元-1.6亿元；扣非净亏损为4.8亿元-5.9亿元，较上年同期亏损扩大0.54亿元-1.6亿元。其中，第二季度预计归母净亏损为3.8亿元-4.9亿元，环比Q1亏损扩大3.0-4.1亿元。

主要观点

行业环境影响

• 疫情、油价、汇率三重打击：上半年民航业整体面临严峻挑战，运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比下降37.0%、51.9%、17.9%，恢复至2019年同期的46.7%、36.7%、87.5%。
• 航空需求恢复缓慢：国内航空需求同比下滑，国际客流仍处低位。公司上半年飞机起降架次约13.2万架次，同比下降28.0%；旅客吞吐量约1,233.5万人次，同比下降42.6%。
• 货运需求保持高位：由于国际客运航班受限，全货机货运需求较高，公司上半年货邮吞吐量同比增加2.9%。

免税业务模式

• 租金收取模式不变：公司与中免签署的《补充协议》保留了实际提成/保底金额孰高的收取方式，降低了疫情期间的保底金额。未来若海外航空需求恢复，公司免税业务仍有盈利弹性。

长期发展潜力

• 三期扩建计划：白云机场三期扩建计划在2025年完工投产，建成后将拥有3座航站楼、5条跑道，远期终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次、货邮吞吐量600万吨，显示出公司长期发展的巨大潜力。

关键信息

投资建议

• 维持“增持”评级：尽管航空需求恢复较慢，公司区位优势和竞争优势未变，且免税业务保留盈利弹性。随着新冠疫苗接种和治疗推进，航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。
• 盈利预测调整：公司2022-2024年净利润预测分别为-2.8亿元、+5.1亿元、+13.6亿元，较原预测有所下调。

财务指标

• 营业收入：2022年预计为5,522百万元，同比增长6.60%；2023年预计为6,586百万元，同比增长19.27%；2024年预计为8,152百万元，同比增长23.79%。
• 净利润：2022年预计为-262百万元，2023年预计为548百万元，2024年预计为1,423百万元。
• 每股指标：2022年预计每股经营现金流为0.64元，2023年为0.85元，2024年为1.27元。

估值指标

• PE（市盈率）：2023年预计为66，2024年预计为25。
• PB（市净率）：2022年预计为1.9，2023年预计为1.8，2024年预计为1.7。
• EV/EBITDA：2022年预计为28.0，2023年预计为14.7，2024年预计为9.8。

风险提示

• 疫情持续时间与范围超出预期：可能继续影响航空需求。
• 宏观经济下行：可能导致航空需求进一步下滑。
• 机场小时容量提升缓慢：影响运营效率。
• 海外航线旅客吞吐量增长缓慢：限制公司国际业务恢复。

公司数据概览

• 总股本：23.67亿股
• 总市值：334.89亿元
• 一年最低/最高价：8.28元/15.13元
• 近3月换手率：55.41%

作者信息

• 分析师：程新星
• 执业证书编号：S0930518120002
• 联系方式：021-52523841, chengxx@ebscn.com

评级体系

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数

分析与估值说明

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因不同假设而有重大差异。
• 本报告采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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