20220909-光大证券-白云机场-600004.SH-2022年中报点评_疫情反复亏损扩大_长期发展潜力巨大_3页_746kb

报告摘要

白云机场（600004.SH）2022年中报点评总结

核心内容

白云机场于2022年上半年发布中报，显示其营业收入和净利润均受到国内疫情反复的严重影响，出现亏损扩大趋势。尽管面临挑战，公司仍具备长期发展潜力，主要体现在其三期扩建工程及免税业务的盈利弹性。

主要观点

业绩表现：
2022年上半年公司实现营业收入20.3亿元，同比下降15.2%；归母净亏损5.2亿元，同比扩大1.1亿元；扣非归母净亏损5.4亿元，同比扩大1.1亿元。其中，Q2亏损扩大至4.3亿元，环比Q1扩大3.5亿元。
航空需求下滑：
受疫情影响，公司上半年飞机起降架次下降28.0%，旅客吞吐量下降42.6%。国际旅客吞吐量恢复缓慢，但全货机货运需求保持高位，货邮吞吐量同比增长2.9%。
航空服务业务与广告业务：
航空服务业务收入下降6.8%，而广告业务实现正增长，同比增长20.8%，显示公司非核心业务具备一定的复苏潜力。
运营成本与毛利率：
尽管公司持续推进降本增效，但由于运营成本刚性，上半年营业成本同比下降5.9%，毛利率为-21.2%，同比减少11.9个百分点。
免税业务模式：
公司与中免签署的《补充协议》保留了“实际提成/保底金额孰高”的收取方式，为未来免税业务恢复提供盈利弹性，优于上海机场的协议模式。
长期发展计划：
三期扩建工程稳步推进，预计2025年完工投产，建成后将拥有3座航站楼、5条跑道，远期旅客吞吐量可达到1.4亿人次，货邮吞吐量600万吨，显示公司具备显著的长期增长潜力。
投资建议：
公司维持“增持”评级，预计2022-2024年净利润分别为-2.8亿元、5.1亿元、13.6亿元，未来盈利有望显著改善。
估值指标：
2024年预计P/E为24倍，P/B为1.6倍，EV/EBITDA为9.5倍，显示公司估值具有吸引力。