20260402-东兴证券-皖通高速-600012.SH-所得税影响导致四季度业绩略低预期_路费收入增长稳健_6页_492kb
报告摘要
皖通高速（600012.SH）总结
核心内容
皖通高速在2025年实现了通行费收入50.23亿元（税后），同比增长13.36%。尽管公司全年归母净利润达到18.77亿元，同比增长1.57%，但四季度归母净利润为4.00亿元，低于市场预期，主要由于所得税费用大幅增加2.57亿元，高于预期。
主要观点
收入增长
- 宣广高速全线贯通：宣广高速在三季度完成广祠段贯通，带动公司整体收入增长。宣广全段（包括广祠和广德北环）预计年化收入达7.2亿元，2025年总收入为6.73亿元。
- 其他路产收入稳健增长：在剔除宣广高速影响后，公司其余路产全年收入增长约4.0%，其中合宁高速增长7.2%。
- 收购贡献利润：公司于2025年3月完成对泗许高速与阜周高速的并表，泗许高速2025年盈利0.74亿元，阜周高速盈利1.88亿元，分别同比下降与增长。
成本与费用
- 营业成本增长：2025年营业成本21.5亿元，同比增长22.2%，其中折旧摊销成本13.5亿元，增长28.4%，主要因宣广高速改扩建带来的折旧摊销增加。
- 养护成本提升：养护成本3.18亿元，同比增长33.7%，可能因部分道路进入大修周期或迎接国检。
- 财务费用上升：公司资产负债率由24年末的39.1%提升至53.3%，主要因新增银行借款、新发债券及宣广高速改扩建项目的利息支出。
投资收益
- 收购山东高速股权：公司于2025年10月21日受让山东高速7%股份，交易金额30.19亿元。预计2026年将贡献超2.4亿元投资收益，显著增厚公司业绩。
关键信息
- 四季度所得税费用影响：因宣广PPP项目合同中的一次性补偿机制，公司四季度所得税费用明显高于预期，但该影响为一次性，对后续经营影响较小。
- 盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为21.3、20.4和19.1亿元，EPS分别为1.25、1.19和1.12元。
- 分红政策：公司承诺分红金额不低于归母净利润的60%，预计2026年分红较2025年继续提升。
- 风险提示：包括路网分流、资本开支超预期、宏观经济不景气等。
财务指标预测
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 7,091.8 | 6,721.6 | 5,219.8 | 5,127.6 | 5,008.6 |
| 营业利润(百万元) | 2,221 | 2,605 | 2,816 | 2,689 | 2,525 |
| 归母净利润(百万元) | 1,669.0 | 1,877.4 | 2,134 | 2,037 | 1,913 |
| 毛利率(%) | 34.50% | 44.50% | 58.61% | 56.91% | 54.95% |
| 净利率(%) | 23.84% | 27.66% | 41.55% | 40.38% | 38.82% |
| 资产负债率(%) | 39% | 53% | 49% | 44% | 40% |
| ROE(%) | 12.52% | 14.66% | 15.71% | 14.15% | 12.61% |
| P/E | 15.14 | 13.67 | 12.20 | 12.78 | 13.61 |
| P/B | 1.90 | 2.03 | 1.92 | 1.81 | 1.72 |
| EV/EBITDA | 9.05 | 8.23 | 8.00 | 7.58 | 7.41 |
投资评级
- 公司评级：强烈推荐/维持
- 行业评级：看好/中性/看淡（根据行业表现）
附注
- 分析师信息：曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，拥有9年投资研究经验。
- 风险提示：包括路网分流、资本开支超预期、宏观经济不景气等。
- 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，公司及作者不承担由此产生的风险与责任。
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