20181029-光大证券-桐昆股份-601233.SH-2018年三季报点评_三季报符合市场预期_2019年_涤纶长丝+PTA_有望维持强势_8页_1mb

桐昆股份2018年三季报总结

核心内容

桐昆股份（601233.SH）2018年三季报显示，公司前三季度实现营业收入308.6亿元，同比增长32%；归母净利润25.0亿元，同比增长118%。其中，三季度单季度净利润达到11.4亿元，创历史新高，符合市场预期。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司三季度业绩表现优异，主要受益于涤纶长丝和PTA价格的大幅上涨。
• 涤纶长丝和PTA景气度提升：2018年三季度，涤纶长丝POY和FDY价格分别上涨2604元/吨和2203元/吨，而PTA价格上涨1982元/吨。尽管涤纶长丝价差有所缩小，但整体效益仍显著提升。
• 2019年展望：预计2019年“涤纶长丝+PTA”环节将维持强势，受益于民营大炼化产能释放和PX利润向下游转移。
• 产能扩张：公司预计2019年涤纶长丝产能将增至660万吨，PTA产能近400万吨，实现PTA原料自给率超过80%。
• 浙石化项目：公司持有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%的股权，一期2000万吨预计2019年达产，有助于提升盈利能力。

关键信息

股价与市场表现

• 当前价/目标价：12.44元/16.00元
• 目标期限：12个月
• 一年最低/最高：11.40元/29.45元
• 近3月换手率：76.26%

业绩预测与估值

风险提示

• 长丝景气周期结束
• PTA景气上行不及预期
• 浙石化投产进度和盈利不及预期

附录图表说明

• 图1：涤纶长丝POY价差波动
• 图2：PTA价差波动
• 图3：PTA行业两年景气向上
• 图4：聚酯景气度持续性较高
• 图5：涤纶长丝产业链利润分部有望重构
• 图6：涤纶长丝产业链总利润回暖
• 图7：江浙织机涤纶长丝库存增加
• 图8：国内PTA库存天数增加
• 图9：桐昆股份季度净利润波动

评级与分析

• 分析师评级：维持“买入”评级
• 估值方法：基于可比公司2018年9倍PE计算，目标价为16元
• 盈利预测：预计2019年公司净利润将增长33.30%，EPS为2.26元

行业及公司评级体系

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