20180702-光大证券-桐昆股份-601233.SH-2018年中报业绩预告点评_二季度创单季度业绩历史新高_保障全年高增长_7页_1mb

桐昆股份2018年中报业绩预告总结

核心内容

桐昆股份（601233.SH）在2018年上半年实现归母净利润13.2-13.8亿元，同比增长113%-122%，其中二季度单季度净利润为8.2-8.8亿元，创下单季度业绩历史新高，略超市场预期。

主要观点

• 业绩驱动因素：

  • 涤纶长丝和PTA单位产品盈利能力提升。
  • 新建聚酯长丝项目和嘉兴石化PTA二期项目达产，产销量同比大幅增加。
  • 涤纶长丝产销两旺，景气度环比大幅提升。
  • 二季度涤纶长丝POY平均价格环比上涨265元/吨，价差扩大407元/吨。
  • 涤纶长丝产能提升至570万吨，预计产量环比提升30%。
  • PTA二期稳定运行，价差有所调整，价格环比下降56元/吨，加工区间缩小174元。

• 全年业绩展望：

  • 预计2018年全年净利润同比增长42.92%，达到25.2亿元。
  • 2019年PTA景气度上行，浙石化项目达产后，公司有望再次实现业绩大跨越。
  • 假设按250元/吨净利计算，2019年盈利将超过10亿元。

• 估值与评级：

  • 当前股价为16.24元，目标价为21.5元，维持“买入”评级。
  • 2018-2020年EPS分别为1.38元、2.15元、2.64元，对应PE分别为12倍、8倍、6倍。
  • 按2019年10倍PE计算目标价为21.5元。

• 风险提示：

  • 长丝景气周期结束。
  • PTA景气上行和浙石化投产不及预期。

关键信息

财务预测

产能与自给率

• 涤纶长丝产能提升至570万吨。
• PTA产能为400万吨，实现涤纶长丝原料PTA自给率约85%。
• 浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权，项目一期在2019年上半年达产后将大幅增厚公司业绩。

市场表现

• 总股本：18.22亿股。
• 总市值：295.88亿元。
• 一年内股价波动范围：13.72元至29.45元。
• 近3月换手率：63.50%。

收益表现

分析师信息

• 裘孝锋：执业证书编号S0930517050001，电话021-22167262，邮箱qiuxf@ebscn.com。
• 傅锴铭：执业证书编号S0930517070001，电话021-22169108，邮箱fukm@ebscn.com。

附录图表

• 图1：涤纶长丝POY价差波动。
• 图2：PTA价差波动。
• 图3：涤纶长丝产业链负荷率。
• 图4：涤纶长丝产销率。
• 图5：涤纶长丝下游库存数据。
• 图6：桐昆股份季度净利润波动。

评级体系

声明与风险提示

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