20180817-光大证券-桐昆股份-601233.SH-2018年中报点评_涤纶长丝景气度持续_三季度以来PTA价格暴涨_9页_1mb

桐昆股份（601233.SH）2018年中报点评总结

核心内容概述

桐昆股份在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于涤纶长丝和PTA行业的景气度提升。公司上半年实现营业收入186.8亿元，同比增长28%；归母净利润13.6亿元，同比增长119%。其中，二季度单季度净利润达8.6亿元，创下历史新高。公司涤纶长丝和PTA产能持续扩张，2018年底涤纶长丝产能预计达到570万吨，2019年进一步提升至660万吨。

主要观点

• 涤纶长丝景气度提升：2018年上半年涤纶长丝需求略超市场预期，产业链库存维持低位，单吨净利达到641元，同比提升295元，环比提升92元。
• PTA景气度上行：PTA需求良好，但景气度略低于市场预期，由于PX价格强势和汇率贬值，PTA现货价格从5960元/吨上涨至8160元/吨，价差扩大。
• 成本端推动利润增长：长丝环节价格随原料上涨而传导，公司充分受益于PTA价格的上涨和价差的扩大，未来长丝利润可能向PTA环节倾斜，从而对冲利润收缩。
• 浙石化项目达产：公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%的股权，一期2000万吨预计在2019年上半年达产，将进一步提升公司盈利能力。
• 盈利预测上调：由于PTA价格暴涨，盈利预测上调，预计2018-2020年净利润分别为30.9亿、41.2亿和48.8亿，对应EPS分别为1.70元、2.26元和2.68元，PE分别为11倍、8倍和7倍。

关键信息

产能与市场份额

• 涤纶长丝产能：540万吨（2018年中），预计2018年底达570万吨，2019年达660万吨。
• 国内市场占有率：超过14%。
• PTA产能：400万吨，公司实现涤纶长丝原料PTA自给率超过80%。

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为186.8亿元，同比增长28%。
• 归母净利润：13.6亿元，同比增长119%。
• 每股收益（EPS）：2018年预测为1.70元，2019年为2.26元，2020年为2.68元。
• 市盈率（PE）：2018年为11倍，2019年为8倍，2020年为7倍。
• 市净率（PB）：2018年为2.1倍，2019年为1.7倍，2020年为1倍。

估值与评级

• 目标价：22.6元（12个月）。
• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为30.9亿、41.2亿和48.8亿，净利润增长率分别为75.48%、33.30%和18.55%。

风险提示

• 长丝景气周期结束。
• PTA景气上行不及预期。
• 浙石化盈利不及预期。

附录与图表说明

• 图1：涤纶长丝POY价差波动，显示价格波动情况。
• 图2：PTA价差波动，反映价格变化趋势。
• 图3：PTA行业两年景气向上，展示行业前景。
• 图4：聚酯景气度持续性较高，说明行业持续增长。
• 图5：涤纶长丝产业链利润分部有望重构，体现利润结构变化。
• 图6：涤纶长丝产业链总利润回暖，显示整体盈利改善。
• 图7：江浙织机涤纶长丝库存维持低位，反映市场需求强劲。
• 图8：国内PTA库存天数维持低位，说明供应紧张。
• 图9：坯布库存数据仍在安全区域，显示行业供需平衡。
• 图10：桐昆股份季度净利润波动，反映业绩变化趋势。

估值方法与局限性说明

本报告基于各种假设进行分析，不同的假设可能导致结果差异。采用的估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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特别声明

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