20260113-东吴证券-桐昆股份-601233.SH-聚酯链反内卷推进_看好长丝龙头景气修复_3页_439kb
报告摘要
桐昆股份（601233）总结
核心内容概述
桐昆股份作为全球最大的涤纶长丝生产企业，其业务涵盖PTA和涤纶长丝的生产与销售。公司积极应对行业竞争，通过推进“聚酯链反内卷”策略，逐步实现盈利修复。分析师首次覆盖该股，给予“买入”评级，并对2025-2027年公司盈利和估值进行了预测。
主要观点
- 行业趋势：聚酯产业链整体呈现反内卷态势，PTA和长丝环节盈利逐步改善。预计2025年四季度开始，行业将落实减产保价措施，以稳定市场价格。
- 盈利改善：2025年前三季度公司归母净利润同比大幅增长54%，其中第三季度归母净利润同比增长872%，主要受益于联营企业和合营企业的投资收益。
- 产能布局：截至2025年上半年，公司PTA产能达1020万吨/年，涤纶长丝产能达1350万吨/年。公司正推进120万吨/年绿色差别化纤维项目，分两期建设，以增强产品差异化竞争力。
- 财务预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为20亿、35亿和40亿元，对应A股PE分别为21倍、12倍和10倍，估值持续下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。
- 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备良好的成长性与盈利修复潜力。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 82,640 | 33.30 | 797.04 | 539.10 | 0.33 | 52.38 |
| 2024A | 101,307 | 22.59 | 1,201.90 | 50.80 | 0.50 | 34.73 |
| 2025E | 95,280 | (5.95) | 2,031.86 | 69.05 | 0.84 | 20.55 |
| 2026E | 99,872 | 4.82 | 3,486.59 | 71.60 | 1.45 | 11.97 |
| 2027E | 103,220 | 3.35 | 4,006.41 | 14.91 | 1.67 | 10.42 |
股价与市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 17.36 |
| 一年最低/最高价（元） | 9.63/18.56 |
| 市净率（倍） | 1.10 |
| 流通A股市值（百万元） | 41,592.79 |
| 总市值（百万元） | 41,746.98 |
财务数据概览
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 15.16 | 15.87 | 17.07 | 18.47 |
| ROIC(%) | 2.09 | 3.83 | 5.37 | 5.63 |
| ROE-摊薄(%) | 3.29 | 5.32 | 8.49 | 9.02 |
| 资产负债率(%) | 64.57 | 63.86 | 63.04 | 61.65 |
| P/B（现价） | 1.15 | 1.09 | 1.02 | 0.94 |
风险提示
- 原油价格大幅波动可能影响成本；
- 市场竞争加剧可能压缩利润空间；
- 产品价格波动风险；
- 项目建设进度不及预期可能影响产能释放。
投资建议
分析师认为，随着聚酯链反内卷的持续推进，桐昆股份的盈利能力有望进一步修复，未来成长性良好，首次覆盖给予“买入”评级。
联系信息
- 东吴证券研究所
- 苏州工业园区星阳街5号
- 邮政编码：215021
- 传真：（0512）62938527
- 公司网址： http://www.dwzq.com.cn
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