【广发海外】港股风电行业：存量消纳改善仍是主旋律-20180725-广发证券-21页-1mb

港股风电行业分析总结

核心内容概览

本报告对2018-2020年港股风电行业的新增装机、存量资产消纳改善、财政补贴政策变化及重点公司推荐进行了深入分析，指出行业在政策调控下将保持平稳发展，同时存量资产消纳改善将成为核心驱动力。

主要观点

1. 新增风电装机保持平稳，不会出现抢装

• 2016-2017年风电新增装机增速放缓，2018-2020年预计新增装机分别为23GW、23GW和25GW。
• 新增装机增长放缓是由于政策导向为缓解弃风限电、改善存量消纳和解决补贴缺口，而非追求装机规模。
• 陆上集中式风电新增将逐步从限电区域向非限电区域转移，海上风电稳步发展，分散式风电尚需政策支持。

2. 存量资产消纳改善仍是主旋律

• 弃风限电问题逐步缓解，全国平均弃风率预计从2017年的12%下降至2020年的5%。
• 红六省装机预警机制有效限制了弃风严重区域的新增装机，推动了风电利用小时数的提升。
• 可再生能源电力配额政策和特高压输电线路的建设增强了风电消纳能力，改善了存量资产盈利能力。

3. 新增装机补贴逐步退出，绿证对存量补贴影响较小

• 2018年5月风电竞争配置政策实施后，新增装机补贴逐步退出，风电进入平价上网阶段。
• 绿证主要影响新增装机补贴，对存量资产补贴影响有限，仅导致2018-2020年净利润下降约3.5%-4.5%。
• 补贴缺口问题将通过自备电厂电量纳入可再生能源附加费征收范围逐步解决。

4. 补贴缺口解决途径已现，风电存量资产补贴保持稳定

• 自备电厂电量纳入征收范围，追溯收入达1064亿元，基本弥补历史补贴缺口。
• 可再生能源附加费提升是必然趋势，预计2020年达到每千瓦时3分钱，2023年补贴缺口将全面解决。
• 2018-2020年，补贴缺口将逐步稳定，不会出现新的大幅增长。

关键信息

行业发展趋势

• 未来三年风电新增装机保持平稳，不会出现抢装。
• 弃风率持续下降，2020年有望降至5%。
• 海上风电、分散式风电及特高压输电线路是风电行业发展的主要支撑。

政策影响

• 红六省限建：限制弃风严重区域新增装机，缓解全国弃风问题。
• 可再生能源配额政策：推动风电跨区域消纳，改善行业盈利。
• 风电竞争配置政策：促进电价市场化，推动平价上网。
• 绿证制度：替代部分新增装机补贴，对存量资产影响较小。

补贴与资金问题

• 可再生能源附加费偏低，占用电成本不到3%，提升是必然趋势。
• 自备电厂电量纳入征收范围，缓解补贴缺口。
• 2018-2020年预计可再生能源补贴需求分别为1511亿、1713亿和1922亿元，增幅逐步放缓。

重点公司推荐

风险提示

• 风资源不确定性
• 限电率回升风险
• 政策不确定性
• 新增装机并网容量低于预期
• 电价下降风险
• 融资成本上升风险

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-07-25

表格与图表简述

• 图1：2014-2020年陆上集中式风电新增装机及同比

• 图2：2014-2018Q1风电新增并网装机与全国平均弃风率

• 图3：2014-2018年全社会新增海上风电装机及同比

• 图4：2014-2018年全社会新增风电装机及构成

• 图5：2014-2020年风电利用小时数与平均弃风率

• 图6：2015-2022年可再生能源补贴需求计算

• 表1：红六省核准未并网风电储备

• 表2：部分省份分散式风电装机规划

• 表3：红六省新增并网与平均弃风率

• 表4：可再生能源电力配额政策解读

• 表5：输送可再生能源的特高压线路

• 表6：净利润对弃风率的敏感性分析

• 表7：风电运营商利润对电价下调的敏感性分析

• 表8：公司2016-2017年新增核准装机及布局

• 表9：补贴+绿证新模式对四家风电运营商业绩影响比较

• 表10：2015-2017年可再生能源补贴缺口计算

• 表11：可再生能源附加费提升情景对补贴缺口的影响

• 表12：风电市值与累计核准装机比较

• 表13：港股风电公司对比

• 表14：关键财务比率变化

• 表15：应收账款统计

结论

整体来看，港股风电行业在政策引导下，未来三年将保持平稳发展，存量资产消纳改善将成为主要趋势。虽然新增装机补贴逐步退出，但对主流运营商业绩影响有限。随着可再生能源附加费的提升，补贴缺口有望逐步解决。重点公司推荐包括新天绿色能源、大唐新能源、龙源电力和华能新能源，均具有较好的增长潜力和盈利前景。