20221222-天风证券-盛航股份-001205.SZ-龙头扩份额兑现_业绩高增长来临_5页_864kb

盛航股份（001205）总结

核心内容

盛航股份是一家专注于液货危险品运输的公司，近年来通过收购同行运力实现了运力规模的快速扩张，并在2021年上市融资后进一步加快了这一进程。随着运力的持续增长，公司预计将在2022-2026年间显著提升其内贸和外贸船队规模，从而推动业绩高增长。同时，国内炼化产能的扩张和全球炼厂产能向中国集中，进一步提升了液货危险品运输的需求，为盛航股份的业务发展提供了良好的市场基础。

主要观点

• 运力扩张：2022年盛航股份的液货危险品船有望达到29艘，较2020年增长近1倍；预计2025年内贸船将达到50艘，2026年外贸船有望达到18-20艘。
• 市场需求增长：内贸液货危险品运输需求将随着经济的增长、化学品和液化气消费的增加以及国内新增炼化产能的投产而持续增长。
• 高盈利能力：由于液货危险品航运受到严格监管，运力供给趋紧，导致公司盈利能力增强。2021年盛航股份和兴通股份的化学品船运输毛利率分别高达39%和52%。
• 估值与盈利预测：上调2022-2024年预测的归母净利润至1.82、2.86、3.98亿元，当前股价对应2023年预期PE为15倍，低于2021年底的预期。基于超额利润贴现法和可比公司2023年平均PE，目标价上调至38.52元，维持“买入”评级。
• 财务指标：2022-2024年营业收入预计分别增长至910.59、1,417.89、1,993.64亿元，净利润率预计持续上升。

关键信息

运力增长预测

• 2022年：液货危险品船29艘
• 2023年：内贸船增加4-6艘，外贸船增加4艘
• 2025年：内贸船50艘
• 2026年：外贸船18-20艘

市场需求增长

• 2017-2021年沿海化学品运量年化增速为8.9%，液化气为16%
• 2021年全球炼厂产能在中国占比达16.2%

盈利能力

• 2021年毛利率分别为39%和52%
• 2022-2024年净利润率预计持续上升

财务预测摘要

年份	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	增长率（%）	EPS（元）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2020	48.02	25.54	11.18	85.27	0.65	37.57	5.69	8.75	0.00
2021	61.27	27.64	12.99	16.23	0.76	32.33	3.20	6.86	11.71
2022E	91.06	48.62	18.25	40.42	1.07	23.02	2.79	4.61	14.06
2023E	141.79	55.71	28.56	56.49	1.67	14.71	2.40	2.96	9.93
2024E	199.36	40.61	39.82	39.43	2.33	10.55	2.00	2.11	7.93

估值分析

• 目标价：38.52元
• 市盈率（P/E）：2023年预期为14.71倍
• 市净率（P/B）：2023年预期为2.40倍
• 市销率（P/S）：2023年预期为2.96倍
• EV/EBITDA：2023年预期为9.93倍

可比公司分析

代码	名称	股价（元）	EPS（元）	PE（倍）
603209.SH	兴通股份	32.70	1.07	14.71
603713.SH	密尔克卫	116.64	1.67	20.63
002930.SZ	宏川智慧	19.03	2.33	10.55

风险提示

• 沿海危化品航运准入门槛下降
• 化工产品产量波动
• 危化品运输出现安全事故
• 燃油价格大幅上涨
• 测算具有主观性，仅供参考

投资评级

行业	6个月评级	当前价格	目标价格
交通运输/航运港口	买入（维持评级）	24.56元	38.52元

结论

盛航股份凭借运力扩张和市场需求增长，有望在未来几年实现业绩的持续高增长。当前估值处于历史低位，且盈利能力和行业景气度较高，适合采用超额利润贴现法进行估值。基于可比公司分析和财务预测，给予公司目标价38.52元，维持“买入”评级。