20180724-新时代证券-东江环保-002672.SZ-首次覆盖报告_危废产能进入快速投放期_市占率有望持续提升_36页_1mb

东江环保（002672.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

东江环保是中国危废行业龙头企业，致力于成为以技术创新为导向、以危废为基础的一站式综合环保服务提供商。公司专注于高毛利率的危废业务，业绩表现强劲，毛利率、净利率和ROE均处于行业较高水平。公司计划在2018年实现危废总产能达220万吨/年（其中无害化产能110万吨），并在2020年进一步扩大至350万吨/年，显示出其在危废领域的快速扩张能力。

主要观点

• 行业前景良好：危废行业因环保政策趋严、市场集中度低、产能缺口大而具有较高景气度，行业未来有望持续增长。
• 运营优势显著：东江环保在危废行业具备技术、经验、规模、资质和资金等多方面的运营优势，是行业整合的重要参与者。
• 技术与资质壁垒高：危废行业存在较高的技术、经验、资金和资质壁垒，新进入者和现有企业均难以快速扩大产能。
• 合规经营风险：公司曾因江西东江环保事件受到环保处罚，但认为该事件对整体业绩影响有限，且公司已采取措施加强合规管理。
• 市占率有望提升：由于行业集中度低，公司作为龙头有望通过扩张和整合提升市场占有率。

关键信息

产能与业绩

• 2017年危废资质总量：160万吨/年，其中无害化占比超过一半。
• 2018年目标产能：220万吨/年，新增约70万吨危废处置能力。
• 2020年目标产能：350万吨/年。
• 2018-2020年净利润预测：5.73亿元、7.29亿元、8.87亿元，对应EPS分别为0.65元、0.82元、1.00元。
• 2018-2020年P/E估值：22.8倍、17.9倍、14.7倍。

业务结构

• 工业废物处理：公司核心业务，2017年实现营收11.7亿元，毛利率47.74%。
• 市政固废处理：包括生活垃圾、市政污泥、餐厨垃圾等，2017年实现营收1.93亿元。
• 环保工程及服务：2017年营收2.80亿元，同比增长14.01%。
• 资源化利用：2017年实现营收11.8亿元，同比增长49.3%，毛利率27.28%。

合规经营与风险提示

• 江西东江事件：公司曾因环保问题被处罚，但已采取整改措施，恢复生产。
• 合规风险：尽管事件影响有限，但仍提醒投资者关注合规经营风险。
• 其他风险：危废产能投放不及预期、行业景气度不及预期。

行业分析

• 危废行业现状：中国危废产量占全球比例偏低，2015年实际工业危废产量约8576万吨。
• 市场格局：危废市场呈现“小、散、弱”的竞争格局，市场集中度低。
• 技术与运营能力：危废处理需技术、经验、资质和资金，运营能力是长期核心竞争力。
• 行业增长潜力：危废行业因政策推动和需求增长，具备长期高景气度。

投资建议

• 首次覆盖评级：推荐。
• 股价上涨动力：业绩高速增长、行业景气度提升。
• 催化剂：环保督查常态化、危废处理需求增长。

估值与盈利能力

• 盈利能力：2013-2017年，公司毛利率在31%-36%，净利率在14%-22%，ROE在9%-16%。
• 毛利率趋势：随着无害化产能占比提升，整体毛利率有望维持。
• 财务预测：2018-2020年财务指标显示公司盈利能力和估值持续提升。

总结

东江环保作为中国危废行业的龙头企业，具备显著的运营优势和技术实力，其危废产能持续增长，业绩表现强劲。尽管存在合规经营风险，但公司已采取措施加以应对，且行业景气度较高，市场集中度低，公司有望通过持续扩张和行业整合提升市占率。综合来看，东江环保具备良好的发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级。