20211024-西部证券-宏观专题报告_明年美国通胀压力大吗__13页_583kb

明年美国通胀压力大吗？总结

核心结论

• 美国通胀上行压力已由输入型通胀和耐用品通胀转向内生性通胀和服务类通胀。
• 2022年美国内生性通胀压力有望缓解，全年CPI中枢预计在**3.2%**左右。
• 明年美联储大概率不会加息，受中期选举年政策偏鸽的影响。
• 10年期美债收益率预计在2022年Q1达到高点，突破2%，随后在Q2-Q3期间小幅回落，Q4再度反弹。

主要观点

1. 美国通胀结构发生显著变化

• Q3以来，能源、服装、交运分项季调同比高位回落，但食品、居住、娱乐、信息技术服务及PC设备等分项季调同比创历史新高。
• 环比变化也表明，通胀上行压力已从商品转向服务，且整体趋势趋于平稳。
• 通胀结构性变化由以下四点原因驱动：
  • 基数切换：疫情冲击导致去年3-5月商品价格基数偏低，今年同比上行压力较大，Q3后有所缓解。
  • 防疫措施结束：防疫解除后，耐用品需求骤降，服务需求大幅回升，导致服务类通胀上升。
  • 就业市场供需矛盾：7-9月美国时薪同比增速均在4%及以上，反映劳动力市场紧张。
  • 房价上涨：去年房价大涨对房租和居住成本形成持续支撑。

2. 2022年通胀压力有望缓解

• 随着补贴结束、储蓄耗尽、服务消费趋于平稳，就业市场供需矛盾将显著缓解。
• 时薪同比增速预计降至3%以下，劳动力供给增加将缓解通胀压力。
• 居住与房租分项虽可能继续上升，但时间与空间可控，不会成为持续性通胀的主要推手。

关键信息

CPI结构变化

• 能源：季调同比高位回落，但仍是CPI的重要组成部分。
• 食品：季调同比持续走高，受全球供应链和价格传导影响。
• 居住：CPI住宅分项同比已见顶，预计在2022年6月前后回落。
• 服务类通胀：成为主要推动力，包括教育通信、信息技术服务等。

四因子通胀模型

• 模型包含以下分项：
  • 能源分项（权重约7%）
  • 食品分项（权重约13%）
  • 剔除能源和食品的商品性通胀（权重约20%）
  • 剔除能源和商品的服务性通胀（权重约60%）
• 领先指标包括：
  • 能源：WTI原油价格（领先时间2个月）
  • 食品：CRB食品价格（领先时间8个月）
  • 服务性通胀：美国失业率（领先时间3个月）
  • 商品性通胀：中国PPI同比（领先时间16个月）

CPI走势预测

• 2022年CPI高点大概率出现在Q1，随后在Q2-Q3回落，Q4小幅反弹。
• 全年CPI中枢预计在3.2%（或**3.0%-3.5%区间），显著低于当前4%-6%**的水平。
• 长期趋势：在全球新能源战略背景下，**2%-3%**的温和通胀可能成为未来数年的常态。

美联储货币政策展望

• 2022年不加息是大概率事件，受中期选举年政策偏鸽影响。
• 2023年首次加息符合政治周期安排。
• 10Y美债收益率预计在Q1达到高点，突破2%，随后在Q2-Q3期间小幅回落，Q4再次反弹。

风险提示

• 美国经济基本面超预期上涨。
• 美国疫情出现超预期反弹。
• 美联储货币政策超预期调整。

图表与数据支持

• 图1：美国CPI与核心CPI走势
• 图2-7：CPI分项季调同比变化
• 表1：CPI各类分项季调环比变化
• 表2：各州结束补贴时间与就业数据变化
• 表3：CPI分项权重
• 表4：CPI分项传导机制
• 图8-15：就业市场、储蓄率、房价与CPI关系
• 图16：2022年CPI与核心CPI同比预测值

总结

2022年美国通胀将呈现结构性缓解趋势，主要受就业市场供需矛盾缓解、服务需求趋于平稳、储蓄耗尽等多重因素影响。虽然部分分项如居住与房租仍可能维持上涨，但整体通胀水平将显著回落。基于四因子模型，预计全年CPI中枢约为3.2%，远低于当前水平。同时，美联储在中期选举年大概率不会加息，10Y美债收益率将呈现Q1高点、Q2-Q3回落、Q4反弹的走势。未来需密切关注经济基本面、疫情发展及货币政策动向。