20210906-西部证券-西部固收看通胀系列之一_美国旱灾启示录_40页_1mb

美国旱灾对通胀影响的详细总结

核心内容

2020年夏季开始，美国遭遇了严重的旱灾，干旱严重和覆盖指数（DSCI）在2020年12月达到峰值，2021年1月至8月持续高位波动。西部地区旱情最严重，其次是高平原地区和中西部地区。旱灾对农产品产量影响较大，叠加财政补贴发放，导致农产品价格在2021年上半年大幅上涨。9月份财政补贴结束，市场关注点转向旱灾影响的持续性。

主要观点

• 干旱对农产品价格影响显著：玉米、大豆、油菜籽、小麦、大麦等作物因生长周期中关键阶段遭遇干旱，价格大幅上涨。
• 畜牧业价格受旱灾影响：肉牛和奶牛饲料成本上升，导致牛肉和乳制品价格走高。
• 水果、蔬菜受干旱影响较小：滴灌技术的普及降低了干旱对水果和蔬菜产量的影响。
• CPI影响有限：尽管食品项在CPI中占比约13.8%，但旱灾对CPI的推力有限，预计2021年10月至2022年1月对CPI同比增速贡献最大，之后回落。
• 历史对比：本世纪前三次旱灾均对CPI产生显著推力，但本次旱灾影响较前几次稍弱，因疫情刺激和财政补贴已拉大供需差。

关键信息

旱灾现状

• 干旱区域：截至2021年8月31日，美国39.03%的国土面积、2.08亿英亩农作物和7640万人口遭遇干旱。
• 区域影响：西部地区旱情最严重，高平原地区次之，南部、东南部、东北部旱情较轻。
• 干旱成因：由拉尼娜现象引发，预计2021年四季度开始逐步缓解。

农产品分布与影响

• 玉米：主要分布在中西部和高平原地区，7月为关键生长期，DSCI-玉米指数在2021年7月达到110，接近2002年水平。
• 大豆：主要分布在中西部和高平原地区，8月为关键生长期，DSCI-大豆指数在2021年8月达到112.2，历史分位点为87.6%。
• 油菜籽：主要分布在高平原地区，6月为关键生长期，DSCI-油菜籽指数在2021年6月达到170以上。
• 小麦：主要分布在高平原和西部地区，6月至8月为关键生长期，DSCI-小麦指数在2021年5月至7月达到171。
• 水果、蔬菜：主要分布在西部地区，但因滴灌技术普及，价格受影响较小。
• 肉牛、奶牛：主要分布在南部、高平原和中西部地区，DSCI指数高位表明牧场质量下降，成本上升。

农产品价格走势

• 玉米：2020年10月至2021年7月价格累计上涨69.5%，预计11月开始回落。
• 大豆：2020年10月至2021年5月价格累计上涨53.7%，预计2022年3月回落至9.4美元/蒲式耳。
• 小麦：2021年5月达到价格顶点，预计第四季度见顶，2022年6月回落至6美元/蒲式耳。
• 油料作物：大豆和油菜籽价格因干旱上涨，预计未来几个月价格将回落。

CPI影响预测

• 谷类制品CPI：预计2021年10月至2022年1月达到峰值，2022年2月为4.1%，之后逐步回落。
• 食用油CPI：大豆和油菜籽价格上涨，预计对食用油CPI产生一定推力。
• 畜牧业CPI：牛肉和乳制品价格在2021年8月和2022年1月分别达到峰值，CPI同比分别达到11.4%和4.9%。
• 水果和蔬菜CPI：受干旱影响较小，价格基本稳定。

未来展望

• 旱情缓解预期：预计2021年四季度开始，部分干旱地区将出现改善，2022年一季度末可能接近正常水平。
• CPI影响有限：由于食品项在CPI中权重较低，且2020年下半年食品CPI已处于高位，本次旱灾对CPI的推力有限。
• 风险提示：拉尼娜现象持续时间超预期，可能导致2022年旱情出现新一轮高峰。

图表目录

• 图1：2021年上半年美国玉米、大豆期货价格飙涨
• 图2：2021年上半年美国玉米、大豆现货价格飙涨
• 图3：2021年巴西经历极端气候，导致咖啡价格疯涨
• 图4：厄尔尼诺现象中，西太平洋海岛容易出现旱灾
• 图5：拉尼娜现象中，美国西南部容易出现旱灾
• 图6：美国大陆划分为六个气候区域
• 图7：美国干旱多发生于高平原区、南部、东南部、西部
• 图8：本次干旱前，本世纪美国还经历过三段旱灾
• 图9：当前美国干旱指数DSCI-全国正处于高位波动
• 图10：预计未来3个月小部分干旱地区可能好转
• 图11：预计未来9个月大部分干旱地区有较大概率好转
• 图12：预计2021Q4至2022Q1干旱指数将回落
• 图13：美国历史旱灾时期，农产品的农场价格上升
• 图14：美国历史旱灾时期，农产品出口价格指数上升
• 图15：美国主要农产品的地域分布（2017年）
• 图16：美国主要农作物的生长周期
• 图17：2000-2020年，美国玉米产量在六大气候区的分布比例基本维持稳定
• 图18：2000-2020年，美国肉牛库存数量在六大气候区的分布比例基本维持稳定
• 图19：玉米产区在2006年和2012年的7月处于极端干旱
• 图20：美国玉米产量在2006年、2012年出现大幅下滑
• 图21：DSCI-大豆指数在2012年、2006年和2007年8月较高
• 图22：美国大豆产量在DSCI-大豆指数高的时期表现较差
• 图23：油料作物：当前DSCI-大豆、油菜籽均偏高
• 图24：谷类作物：当前DSCI-大麦、小麦较高
• 图25：谷类作物：当前DSCI-大米、高粱较低
• 图26：本次旱灾中DSCI-水果、蔬菜均创新高
• 图27：当前DSCI-奶牛处于历史高位，DSCI-肉牛从2021Q1的高位回落
• 图28：美国大豆的用途（2018/19市场年度）
• 图29：美国玉米的用途（2018/19市场年度）
• 图30：美国玉米的生物燃料用途消费不断增长
• 图31：美国动物饲料的主要来源为玉米
• 图32：美国食用油最主要的来源为大豆
• 图33：美国大豆在每年10月-12月收获
• 图34：美国小麦在每年6月-9月收获
• 图35：美国牛肉每月持续生产，6月至8月产量较高
• 图36：美国牛奶每月持续生产，3月至5月产量较高
• 图37：肉牛农场价格涨价向CPI传导大约需1个月
• 图38：乳制品农场价格涨价向CPI传导大约需3个月
• 图39：美国居民谷类食物主要由小麦和玉米制成
• 图40：DSCI-玉米指数冲高后玉米库存下降
• 图41：玉米开花期干旱会推高当年的玉米价格
• 图42：预计玉米农场价格在11月进入回落期
• 图43：DSCI-小麦指数冲高时小麦库存下降
• 图44：小麦抽穗期干旱会推高当年的小麦价格
• 图45：预计小麦农场价格从2021年11月开始转为下行
• 图46：预计谷类和烘焙制品CPI同比将在2022年2月达到顶点4.1%
• 图47：DSCI-大豆指数冲高时大豆库存下降
• 图48：大豆开花期干旱会推高当年的大豆价格
• 图49：预计大豆农场价格将继续从高位回落
• 图50：DSCI-油菜籽冲高时油菜籽库存下降
• 图51：油菜籽抽穗期干旱会推高当年的油菜籽价格
• 图52：预计油菜籽农场价格从2021年8月开始进入回落期
• 图53：预计谷类和烘焙制品CPI同比在2021年10月达到顶点14.2%
• 图54：DSCI肉牛指数上行时，牛肉饲料PPI上行
• 图55：DSCI肉牛指数上行时，奶牛饲料PPI上行
• 图56：旱灾对牛肉产量的影响较小
• 图57：旱灾对牛奶产量的影响较小
• 图58：预计牛肉CPI同比在2021年9月开始下降
• 图59：预计乳制品CPI同比上升至2022年1月达到峰值，随后回落
• 图60：水果和蔬菜的消费者价格受干旱的影响不大
• 图61：食品涨价时，非家用食品同比增速的提升程度约为家庭食品的24.8%
• 图62：预计2021年10月至2022年1月，旱灾对CPI同比增速的影响较大
• 图63：旱灾刚开始时，食品CPI就已经达到了较高水平
• 图64：2021年8月玉米、大豆、小麦生长评级状况较2020同期明显下滑

表格目录

• 表1：美国六大气候区的主要农产品
• 表2：根据农产品地域分布构建DSCI农产品指数
• 表3：根据主要牲畜的地域分布构建牲畜类DSCI指数