西部固收看通胀系列之二：CPI非食品研究方法探讨-20210914-西部证券-24页_1mb

报告摘要

本文围绕CPI非食品项的上涨动因和预测进行分析，指出在当前PPI大幅上行而CPI涨幅有限的背景下，非食品项的走势对整体通胀至关重要。通过历史比照，探讨了前三次PPI生活资料与CPI非食品同步上涨的驱动因素，并结合当前经济环境，预测了CPI非食品项在不同情景下的走势。

CPI非食品项的重要性
- 非食品在CPI中的权重远高于食品，但其波动幅度相对较小，因此在CPI测算中未受到足够重视。
- 随着食品价格企稳，非食品项的持续上涨可能推动整体CPI回升，因此需要对其走势进行深入研究。
前三次通胀的驱动因素
- 2006年5月~2008年7月：主要由国外需求增长和流动性输入导致，CPI非食品与PPI生活资料同步上涨，但未经历筑顶期。
- 2009年7月~2011年9月：由国内“四万亿”刺激政策引发的流动性宽松，导致投资与消费齐涨，CPI非食品与PPI生活资料同步上涨。
- 2016~2018年：主要由供给侧改革导致的成本上涨，CPI非食品因服务项的上涨呈现独立于PPI的超长筑顶期。
当前非食品上涨原因
- 本次非食品上涨由海外需求输入和供给侧收缩共同驱动，与第一轮和第三轮的驱动因素相似，但其影响将不同。

CPI生活用品及服务：受上游成本影响，但因行业过度竞争，提价艰难。预计筑顶期月均环比增速为0.05%，折算同比在0.9%左右。
CPI交通和通信：主要受油价变动影响，尤其是交通工具用燃料。预计在中性油价假设下，月均环比为0.03%，同比在2021年11月达到7.0%，随后逐步下降。
CPI居住：主要受“水电燃料”影响，预计在中性油价假设下，月均环比为0%，同比从2021年12月的1.6%逐步下降至2022年8月的0.1%。
CPI医疗保健：受政策影响较大，尤其是集采政策。预计同比将从2021年9月的0.4%逐步下降至2022年8月的0.1%。
CPI教育文化和娱乐：受季节性因素和疫情、教改影响。预计同比从2021年10月的1.7%下降至2022年8月的1.4%。
CPI衣着：受渠道商经营成本和库存策略影响，预计在中性油价假设下，同比从2021年11月的-0.3%上升至2022年8月的2.3%。