20210914-西部证券-西部固收看通胀系列之二_CPI非食品研究方法探讨_24页_1mb

CPI非食品研究方法探讨总结

核心内容概述

本文探讨了2021年以来CPI非食品项上涨的动因、历史对比分析及未来走势预测。通过研究我国历史上三次PPI生活资料与CPI非食品共同上涨的时期，分析了不同阶段的驱动因素，并结合当前经济环境和油价走势，对CPI非食品各分项进行预测。

主要观点

1. CPI非食品的重要性
   CPI非食品项在CPI权重中占比较大，其上涨对整体通胀具有显著影响。尽管历史中非食品波动较小，但当前由于食品项企稳，非食品项成为关注重点。

2. 历史三次共同上涨期的主导因素

   • 2006年5月~2008年7月：由国外需求增长（如美国消费）引发的流动性输入。
   • 2009年7月~2011年9月：由国内“四万亿”刺激政策带来的流动性宽松。
   • 2016~2018年：由国内供给侧改革导致的成本上涨。

3. 当前非食品上涨的动因
   当前非食品上涨由海外需求输入和国内成本上涨共同驱动，预计未来将进入筑顶期。

4. CPI非食品分项预测

   • 生活用品及服务：受成本上涨和过度竞争影响，涨幅受限，筑顶期月均环比增速预计为0.05%。
   • 交通和通信：油价变动是主导因素，预计在中性油价假设下，月均环比为0.03%，同比将从2021年11月的7.0%逐步下降至2022年8月的0.5%。
   • 居住：主要受“水电燃料”影响，预计在中性油价假设下，月均环比为0%，同比将从2021年12月的1.6%下降至2022年8月的0.1%。
   • 医疗保健：受医改政策影响，与PPI脱钩，预计同比将从2021年9月的0.4%下降至2022年8月的0.1%。
   • 教育文化和娱乐：受疫情和教育改革影响，预计同比将从2021年10月的1.7%下降至2022年8月的1.4%。
   • 衣着：受渠道成本和库存周期影响，预计在2022年8月达到最高同比2.3%。

关键信息

CPI非食品项上涨动因

• 成本因素：如PPI生活资料中的日用品和耐用品价格上涨。
• 需求因素：如海外需求输入和国内消费刺激政策。
• 服务项因素：如医疗、教育等服务价格变化，受政策和行业周期影响。

预测模型

• 采用历史比照法，结合油价变动、行业库存周期、政策变化等进行预测。
• 对于不同分项，分别计算其对CPI非食品的贡献权重，如：
  • 交通和通信：工具用燃料占比16.4%
  • 居住：水电燃料占比19%
  • 医疗保健：服务项带动价格下降

风险提示

• 原油产量意外收缩：可能导致CPI非食品涨幅超预期。
• 疫情反复：可能影响海外需求流入，从而改变CPI非食品走势。
• 政策变动：如医疗改革、教育政策调整可能对CPI非食品产生额外影响。

结构清晰总结

一、CPI非食品项上涨动因值得关注

• 非食品在CPI中权重较高，但历史上波动较小。
• 2021年非食品同比上涨，而食品项下降，显示非食品成为通胀驱动因素。
• 本次非食品上涨由海外需求和国内成本因素共同推动。

二、前三次PPI生活资料与CPI非食品同涨的驱动因素

• 第一轮（2006~2008）：国外需求增长，流动性输入。
• 第二轮（2009~2011）：国内“四万亿”刺激政策，流动性宽松。
• 第三轮（2016~2018）：供给侧改革，成本上涨。

三、不同类型的通胀中CPI非食品的上涨情况

• 第一轮：CPI非食品涨幅较低，未经历筑顶期。
• 第二轮：CPI非食品与PPI同步上涨，但涨幅较小。
• 第三轮：CPI非食品涨幅显著，服务项成为主要推动力。

四、CPI非食品增速预测

• 2021年9月至12月：非食品同比预计在2-2.3%之间，11月达到峰值2.3%。
• 2022年：趋势性下降，5月开始低于1%，5月至8月在0.5%-0.9%之间。
• 预测依据：油价变动、行业库存、政策影响等。

五、风险提示

• 原油价格波动、疫情反复、政策变化均可能影响CPI非食品走势。

图表目录（简要说明）

• 图1：PPI大幅上行，CPI涨幅有限。
• 图2：CPI涨幅受限源于食品项下降。
• 图3：食品与非食品同比走势相反。
• 图4：非食品月均环比增长0.2%。
• 图5：PPI生活资料与CPI非食品走势一致。
• 图6：PPI生活资料与CPI分项的对应关系。
• 图7：四万亿刺激导致国内流动性激增。
• 图8：供给侧改革导致国内大宗商品价格上涨。
• 图9：三轮通胀中CPI非食品与PPI生活资料的上涨情况。
• 图10：第一轮为国外需求，第二轮为国内需求。
• 图11：四万亿刺激下投资与消费齐涨。
• 图12：2012-2018年CPI非食品增速高于PPI生活资料。
• 图13：CPI服务项增速高于消费品项。
• 图14：日用品成本带动CPI生活用品及服务上涨。
• 图15：PPI日用品对CPI生活用品及服务传导较好。
• 图16：2013年后家电零售额下降。
• 图17：2013年后家电价格下降。
• 图18：国内家电消费明显回落。
• 图19：家电出口量增速趋缓。
• 图20：CPI生活用品及服务同比预测。
• 图21：CPI交通和通信分项解释。
• 图22：耐用品价格下降趋势。
• 图23：服务项主要受人力成本影响。
• 图24：交通和通信内部各分项走势差异较大，但与燃料项一致。
• 图25：原油上涨带动交通和通信价格上涨。
• 图26：EIA对WTI油价的预测。
• 图27：三种油价情景下的WTI价格预测。
• 图28：乘用车销量持续下降。
• 图29：乘用车优惠指数稳定为正。
• 图30：交通和通信与燃料项的环比预测。
• 图31：三种油价情景下的CPI交通和通信同比预测。
• 图32：中性油价假设下的交通和通信走势。
• 图33：CPI居住与水电燃料走势一致。
• 图34：水电燃料受油价影响。
• 图35：CPI居住与水电燃料的环比预测。
• 图36：三种油价情景下的CPI居住同比预测。
• 图37：中性油价假设下的居住走势。
• 图38：2015年医改后CPI医疗领先PPI医疗。
• 图39：集采带动CPI医疗下降。
• 图40：CPI医疗同比预测。
• 图41：教育服务阶梯型上涨，旅游项季节性波动。
• 图42：教育文化和娱乐项走势。
• 图43：教育文化和娱乐季节性月均环比预测。
• 图44：教育文化和娱乐同比预测。
• 图45：衣着CPI受人工成本影响。
• 图46：衣着CPI受商铺租金影响。
• 图47：产成品存货与CPI衣着正相关。
• 图48：产成品存货是CPI衣着领先一个月的格兰杰原因。
• 图49：衣着同比预测。
• 图50：CPI八大项权重。
• 图51：三种油价情景下的CPI非食品同比预测。
• 图52：中性油价假设下的CPI非食品走势预测。