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2023年美国通胀趋势与美联储政策展望总结

核心内容概述

2023年美国通胀的核心仍在于其持续性与下行斜率的不确定性。尽管通胀拐点已现，绝对水平呈下降趋势，但其斜率的陡峭化或趋缓将直接影响美联储的加息节奏与政策转向时机。本文通过分析住房租金、薪资和供给三大因素，预测了2023年美国通胀的走势，并提供了三种情景下的CPI预测路径。

主要观点

通胀回落路径

• 核心CPI：在基准假设下，2023年末有望回落至 3%，而CPI整体预计回落至 2.8%。
• 核心CPI回落路径：
  • 上半年主要由剔除住房租金的核心服务带动；
  • 三季度住房租金加速下滑，贡献近一半的降幅；
  • 四季度核心CPI回落趋势趋平。

住房租金影响

• 住房租金占美国CPI近三分之一，核心CPI超40%。
• 2022年10月核心CPI同比上涨6.3%，其中2.2个百分点由住房租金贡献。
• 住房租金对通胀的支撑预计持续至2023年中，年末回落至 3.0%。
• 住房租金的下行主要来自续租价格的提升，但新房屋租赁价格已大幅回落，未来将逐步抵消这一影响。

薪资影响

• 薪资增长是服务业通胀的主要推手，2022年9月以来薪资增速出现加速回落。
• 预计2023年末平均时薪增速回落至 3.5% 以内。
• 随着经济放缓和劳动力市场再平衡，薪资增速有望进一步下行，从而缓解服务业通胀压力。

供给端影响

• 供应受限商品对核心CPI环比增速的贡献多为负值，显示供给瓶颈有所缓解。
• 10月核心商品对通胀的贡献已转负，预计2023年末核心商品CPI同比增速回落至 2%。
• 新车和二手车价格在2023年有望继续下行，尤其是二手车价格预计降幅翻1-2倍，同比增速跌落负值区间。

CPI三种情景预测

关键信息

• 美联储加息节奏：若通胀下行斜率放缓，二季度核心CPI未回落至5%以内，美联储或将在二三季度继续小幅加息（25bp）；若美国陷入温和衰退，核心CPI回落至4%以内，美联储可能在一季度末暂停加息，但利率将在高位维持一段时间，并最早于四季度开始转向。
• 通胀上行风险：分析认为通胀上行风险高于下行风险，市场对2023年政策利率终值 4.5% 的预测可能被进一步上修。
• 通胀粘性因素：住房租金和服务业薪资是通胀粘性的主要来源，供给端扰动则难以控制。

风险提示

• 疫情反复：新冠病毒变异可能导致疫苗失效，各地封锁升级，影响全球经济和供应链。
• 地缘冲突：俄乌冲突可能进一步升级，导致欧洲能源危机恶化，拖累全球经济增长。

总结

2023年美国通胀虽有回落迹象，但受住房租金、服务业薪资和供给瓶颈等因素影响，其回落过程将较为缓慢。美联储的加息节奏将取决于通胀斜率的变化，若通胀下行缓慢，加息可能持续至二季度；若经济陷入温和衰退，加息可能提前暂停。总体来看，通胀上行风险仍存，市场对政策利率终值的预期可能继续上修。