20180823-财通证券-贝达药业-300558.SZ-业绩符合预期_高研发投入持续推进_静待利润新品种上市_3页_656kb

贝达药业（300558）投资分析总结

核心内容概述

贝达药业（300558）是一家专注于肿瘤、糖尿病和心血管疾病治疗领域的创新药公司，凭借自主研发与并购策略，构建了国内稀缺的创新药平台型公司。公司当前的投资评级为“买入”，主要基于其持续的高研发投入和未来新药上市的预期。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现营收5.81亿元，同比增长16.70%；归母净利润为6667.28万元，同比下降51.36%；扣非后净利润为6090.87万元，同比下降40.79%。整体业绩符合预期，但因高研发投入及核心产品降价影响，利润有所下滑。

• 核心产品表现：公司核心产品埃克替尼于2017年纳入医保，降价幅度较大，导致销售增长出现滞后期。2018年7月再次降价3.86%，进一步对业绩形成压力。尽管如此，2018H1销量仍同比增长28.54%，预计下半年随着医保落地及二三线市场拓展，销量将有望回升。

• 研发投入持续增长：2018H1研发投入达2.66亿元，同比增长194.47%，占营收比例45.79%，其中费用化金额为1.23亿元，同比增长36.20%。研发费用和无形资产摊销增加导致管理费用率提升至34.14%，同比增长5.30个百分点。公司正积极推进多个新药项目，包括CM082、MIL60、X-396等，其中CM082和君实生物的JS001联合用于黏膜黑色素瘤治疗，X-396计划于年底申报NDA，有望2019年获批上市。

• 研发管线丰富：公司目前在研项目超过30项，其中8项处于临床阶段。新药研发持续推进，有望在未来几年内陆续上市，为公司带来新的利润增长点。

• 盈利预测：预计公司2018-2020年营收分别为11.91/14.29/17.86亿元，归母净利润分别为1.69/2.16/2.92亿元，EPS分别为0.42/0.54/0.73元，对应PE分别为99/77/57倍，维持“买入”评级。

关键财务指标

风险提示

• 核心产品埃克替尼销售不达预期；
• 研发进度不达预期。

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级说明

• 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

关键信息

• 公司战略：聚焦肿瘤、糖尿病、心血管疾病，通过自主研发和并购丰富研发管线，打造创新药平台型公司；
• 产品进展：CM082、MIL60、X-396等III期临床项目进展良好，预计2018年将有1个创新药获批；
• 市场前景：随着医保落地及市场扩展，埃克替尼销量有望进一步增长，带动业绩改善；
• 财务健康：公司资产负债率保持较低，流动比率和速动比率逐步提升，财务状况稳健。

总结

贝达药业作为国内稀缺的创新药平台型公司，凭借高研发投入和强大的营销能力，持续推动新药研发与上市。尽管当前业绩受到核心产品降价及研发投入增加的影响，但未来新药上市将为公司带来新的增长点。当前估值较高，但基于长期增长潜力，维持“买入”评级。投资者需关注核心产品销售及研发进展等关键风险因素。