20211027-中泰证券-贝达药业-300558.SZ-业绩符合预期_恩沙替尼放量强劲_5页_687kb

贝达药业2021年三季报分析总结

核心内容概览

贝达药业（300558.SZ）在2021年前三季度业绩表现符合市场预期，公司主要产品EGFR抑制剂埃克替尼和ALK抑制剂恩沙替尼推动主营业务增长，其中恩沙替尼放量尤为强劲。分析师祝嘉琦维持“买入”评级，认为公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，未来业绩增长有望加速。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度实现收入17.24亿元，同比增长14.37%；归母净利润3.47亿元，同比下降32.5%；扣非净利润3.26亿元，同比增长21.09%。毛利率保持稳定，为92.78%。
• 单季度表现：2021年第三季度主营收入5.69亿元，同比增长2.42%；归母净利润1.32亿元，同比下降64.39%；扣非净利润1.29亿元，同比增长0.46%。
• 产品放量：
  • 埃克替尼（凯美纳）：前三季度销售收入15.24亿元，单三季度4.94亿元，继续保持在一代EGFR-TKI市场的领先地位。6月获批术后辅助治疗适应症，全年销售有望实现两位数增长。
  • 恩沙替尼（贝美纳）：2021年前三季度销售收入1.2亿元，单三季度6530.2万元，环比Q2增长158%。其一线治疗NSCLC上市申请已获受理并纳入优先审评，有望于2022年上半年获批，美国正在pre-NDA阶段，目标年内提交上市申请。
• 费用与盈利：销售费用同比增长14.39%，销售费用率38.57%，基本持平；管理费用同比增长3.8%，管理费用率11.88%，较去年同期下降1.2个百分点；研发费用同比增长37.02%，研发费用率21.2%，较去年同期上升3.5个百分点。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为23.67亿元、31.31亿元和41.75亿元，同比增长分别为26.58%、32.24%和33.36%；归母净利润分别为4.65亿元、6.22亿元和8.42亿元，同比增长分别为-23.34%、33.74%和35.48%。
• 估值指标：当前股价对应2021-2023年PE分别为74X、55X和41X，PEG分别为3.88、0.35、-3.17、1.64、1.15，整体估值水平合理，具备增长潜力。

关键信息

• 财务表现：公司前三季度毛利率稳定在93%左右，销售费用率与去年同期基本持平，管理费用率下降，研发费用率上升，反映公司对研发的持续投入。
• 现金流情况：经营活动现金流同比增长，投资活动现金流为负，筹资活动现金流保持稳定，公司整体现金流状况良好。
• 财务比率：公司2021年预计总资产周转率0.44，应收账款周转率35，应付账款周转率1.27，显示公司资产运营效率较高，流动资产充足。
• 估值模型：公司2021年PE为73.95，2023年PE为40.82，P/B为7.71，EV/EBITDA为56，显示公司估值水平处于合理区间。

投资建议

分析师祝嘉琦维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长有望加速，创新药管线丰富，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司当前估值水平合理，未来增长空间较大。

风险提示

• 药品研发风险：创新药研发周期长，存在失败风险。
• 市场容量不及预期：市场需求可能受到政策、经济环境等因素影响。
• 药品降价风险：市场竞争加剧可能导致药品价格下降，影响公司利润。

附录：图表说明

• 图表1：埃克替尼销售数据（亿元）
• 图表2：恩沙替尼销售数据（百万元）
• 图表3：公司2021年前三季度主要财务数据表现情况（百万元）
• 图表4：公司分季度收入情况（万元，%）
• 图表5：公司分季度净利润情况（万元，%）
• 图表6：贝达药业财务预测模型
• 图表7：主要财务比率（2020-2023年）

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）
• 评级标准：基于报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。