20180823-东兴证券-贝达药业-300558.SZ-半年度报告点评_凯美纳继续放量_降价影响逐渐减弱_研发投入持续增加_7页_992kb

贝达药业2018年半年度报告点评总结

核心内容

贝达药业在2018年上半年实现营业收入5.81亿元，同比增长16.70%，但归属于上市公司股东的净利润为0.67亿元，同比下降51.36%。公司核心产品凯美纳销量增速为28.54%，收入增速慢于销量增速，表明降价影响已逐步减弱。同时，公司研发投入持续增加，达到2.66亿元，其中费用化投入为1.23亿元，费用化投入比去年同期增加3273万元。

主要观点

1、凯美纳销量增长，降价影响减弱

• 凯美纳销量持续增长：2018年上半年销量增速达28.54%，显示核心产品市场表现良好。
• 收入增速放缓：尽管销量增长，但收入增速低于销量增速，主要由于产品价格调整的影响。
• 降价影响减弱：浙江省医保支付价于2018年3月到期，之后执行国家谈判价格，降价对业绩的影响逐步减小。
• 政府补助减少：2018年上半年政府补助仅为391万元，相比去年同期的2986万元大幅下降。
• 财务指标变化：销售费用率上升3.63pp至44%，管理费用率上升5.31pp至34.17%，费用增加对净利润影响较大。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为2.11亿元、2.46亿元、3.11亿元，对应增速分别为-18.10%、16.68%、26.39%。EPS分别为0.53元、0.61元、0.78元，对应PE分别为79X、68X、54X。维持“推荐”评级。

2、研发加速推进，多点开花

• III期临床项目进展顺利：CM082肾癌和MIL60III期注册试验患者入组工作推进顺利。
• X-396完成入组：X-396用于克唑替尼治疗耐药的ALK阳性NSCLC患者的注册性研究患者入组已结束，正在进行独立评估，计划年底申报NDA。
• BPI-16350启动临床研究：BPI-16350胶囊用于乳腺癌适应症治疗的临床试验申请已于2018年6月获得批准。
• 联合治疗探索：全资子公司卡南吉与君实生物合作，拟联合使用CM082和特瑞普利（JS001）用于黏膜黑色素瘤治疗。
• 与瑞普基因合作加强：继续加强与瑞普基因的战略合作，以支持精准检测对靶向治疗的重要性。
• 研发管线丰富：公司有多个在研项目，涵盖肿瘤、糖尿病、高血压等多个领域，包括28个临床前研究项目和多个临床试验项目。

关键信息

• 财务表现：2018年上半年营业收入5.81亿元，同比增长16.70%；净利润0.67亿元，同比下降51.36%。
• 产品表现：凯美纳销量增速显著，但收入增速受降价影响。
• 研发投入：2018年上半年研发投入2.66亿元，费用化投入1.23亿元。
• 财务指标：销售费用率44%，管理费用率34.17%，期间费用率上升。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为2.11亿元、2.46亿元、3.11亿元，EPS分别为0.53元、0.61元、0.78元。
• 估值比率：PE分别为79X、68X、54X，P/B分别为7.43X、6.80X、6.14X。

风险提示

• 市场竞争加剧：凯美纳面临激烈的市场竞争。
• 研发不确定性：创新药研发存在一定的不确定性。
• 政策风险：医保政策变化可能影响产品销量和价格。

分析师简介

• 张金洋：医药生物行业小组组长，具有3年证券行业研究经验和3年医药行业实业工作经验，曾获多项分析师奖项。
• 胡偌碧：研究助理，专注于化学药、创新产业链和医药国际化等投资机会，拥有博士学位和丰富的研究经验。

免责声明

• 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，仅用于投资者决策参考。
• 本报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，推荐评级为相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡分别对应相对强于、介于、弱于市场基准指数收益率5%以上。