20230117-天风证券-亚士创能-603378.SH-业绩符合预期_23年盈利弹性值得期待_4页_835kb

报告摘要

亚士创能（603378）总结

核心内容

亚士创能于2022年发布业绩预告，全年预计实现归母净利润0.8-1.2亿元，较去年同期亏损5.4亿元有所改善，整体符合市场预期。Q4单季度实现归母净利润0.1-0.5亿元，较去年同期亏损6.75亿元显著好转，显示公司盈利状况出现明显恢复。

主要观点

2022年业绩表现：公司2022年前三季度营业收入同比下降36.62%，主要受市场需求低迷影响。Q4收入预计环比下降，但因去年基数较低，同比降幅有望收窄。全年归母净利润同比下滑48%，但已实现扭亏为盈。
成本控制与毛利率改善：涂料原材料价格在Q3开始明显下降，丙烯酸和钛白粉均价分别环比下降37.4%和12.8%。公司Q3毛利率恢复至32.7%，同比和环比分别提升5.65和2.34个百分点。Q4原材料价格继续下降，预计全年毛利率将显著提升。
净利率改善潜力：由于前三季度期间费用率同比上升4.2个百分点，费用未能有效摊薄，但若2023年收入规模扩大，净利率有望显著改善。
行业与政策展望：地产政策持续加码，预计2023年对新建竣工需求将有提振作用，公司收入增长可期。中长期看，涂料作为消费建材的重要部分，仍具备增长潜力，旧改和二手房市场或支撑存量需求。
财务预测与估值：维持2022-2024年归母净利润分别为1.05/3.1/4.2亿元，2023年目标PE为25倍，对应目标价17.75元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	3,506.69	4,715.13	3,247.79	4,319.88	5,433.46
增长率（%）	44.61	34.46	-31.12	33.01	25.78
归母净利润（百万元）	315.60	-543.99	105.24	306.93	424.85
增长率（%）	176.40	-272.37	-119.35	191.64	38.42
EPS（元/股）	0.73	-1.26	0.24	0.71	0.98
市盈率（P/E）	18.82	-10.92	56.45	19.35	13.98
市净率（P/B）	2.90	3.67	3.46	2.98	2.48
市销率（P/S）	1.69	1.26	1.83	1.38	1.09
EV/EBITDA	11.95	24.83	23.96	10.86	7.89

可比公司估值

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	EPS（元） 2020	EPS（元） 2021	EPS（元） 2022E	EPS（元） 2023E	PE（倍） 2020	PE（倍） 2021	PE（倍） 2022E	PE（倍） 2023E
002271.SZ	东方雨虹	984.7	39.1	1.35	1.67	1.17	1.70	29.1	23.4	33.5	23.0
603737.SH	三棵树	483.6	128.5	1.33	-1.11	1.69	2.78	96.4	-116.0	76.2	46.3
300737.SZ	科顺股份	161.7	13.7	0.75	0.57	0.37	0.64	18.2	24.0	37.3	21.3
000786.SZ	北新建材	482.5	28.6	1.69	2.08	1.92	2.30	16.9	13.7	14.9	12.4
平均值	-	-	-	-	-	-	-	40.1	-13.7	40.5	25.7

风险提示

渠道拓展不及预期
原材料价格大幅上涨
行业竞争加剧
业绩预告仅为初步测算，具体数据以正式年报为准

结论

亚士创能2022年实现盈利恢复，Q4表现显著优于去年同期。尽管2022年收入受到市场需求低迷影响，但随着原材料价格下降和毛利率回升，公司盈利能力逐步改善。2023年受益于地产政策的利好，公司收入增长有望恢复，净利率也存在较大改善空间。中长期来看，涂料行业仍具成长性，公司有望通过渠道优化提升市占率。维持“买入”评级，目标价17.75元。

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