20150908-富邦证券-汽车行业4Q15汽车零组件投资展望_SUV将引领成长_19页_730kb

汽車零組件產業4Q15投資展望總結

核心內容

• 整體產業展望：對於4Q15的汽車零組件產業，富邦投顧持正向看法，認為SUV車型及AM市場將帶動產業成長。
• 市場動態：2015年全球汽車銷量預估為87,90萬台，YoY+2.5%，成長力道小於2014年的4.6%。
• 中國市場：預估2015年中國新車銷售為2,370萬台，YoY+0.8%，但SUV銷售表現亮眼，預估1~7月銷售成長44.3%。
• 美國市場：美國平均車齡維持在11年以上，有利於AM市場成長，預估2015年美國市場銷售為1,710萬台，YoY+3.6%。
• 台灣市場：台灣新車銷售已進入高原期，預估2015年YoY+1.9%。

主要觀點

• SUV為成長引擎：SUV車型在低油價環境下銷售暢旺，成為4Q15車市亮點，與SUV車型連結度高的汽車零組件個股將受益。
• AM市場持續成長：北美AM市場因平均車齡高、汽車保有量穩定，預估每年成長3~5%，有利於汽車零組件股業績表現。
• 4Q15旺季：OEM市場及北美AM市場將在4Q15迎來旺季，預估對汽車零組件股有利。
• 產業集中度：全球汽車零組件市場集中度高，皇田、廣華、東陽等個股受關注。

关键信息

汽車零組件個股投資建議

• 9951皇田：與SUV車型連結度高，預估2015年營收36.64億元，YoY+17.8%；EPS預估8.56元，2016年EPS預估9.79元，YoY+14.4%。建議增加持股，目標價176元。
• 1338F-廣華：受惠於SUV及AM市場，預估2015年營收22.118億元，YoY+4.6%；EPS預估8.09元，2016年EPS預估9.05元，YoY+16%。建議增加持股，目標價106元。
• 1319東陽：受惠於北美AM市場持續成長，預估2015年營收221.18億元，YoY+4.6%；EPS預估2.11元，2016年EPS預估2.45元，YoY+16%。建議增加持股，目標價32元。

市場分析

• 全球市場：中國及美國合計佔全球汽車銷售46.6%，對產業影響重大。
• 中國市場：受經濟降溫及限購政策影響，整體成長率下降，但SUV銷售成長44.3%。
• 美國市場：輕型貨卡銷售成長12.9%，AM市場成長性強，預估2015年AM件營收成長0~3%。

財務預估

• 東陽：預估2015年營收221.18億元，YoY+4.6%；稅後淨利12.49億元，YoY+37.3%；EPS預估2.11元。
• 皇田：預估2015年營收36.64億元，YoY+17.8%；稅後淨利6.41億元，YoY+9.6%；EPS預估8.56元。

投資風險

• 市場不確定性：中國車市銷售不如預期，可能影響業績。
• 新廠效益：襄陽、佛山新廠產能利用率不如預期，可能影響獲利。
• 匯率波動：台幣貶值可能對營收及獲利產生影響。

股價驅動力

• 旺季營運：4Q15為OEM及AM市場旺季，預估營收及獲利將提升。
• 新專案放量：皇田新增Volkswagen及GM專案，預估提升營收及獲利。
• AM市場成長：北美AM市場因車齡高、保有量穩定，預估持續成長。

同業比較

營運分析

皇田

• 2Q15營收：9.56億元，YoY+25.9%；毛利率42.3%。
• 3Q15營收：預估9.03億元，YoY+26.8%；毛利率42.2%。
• 4Q15營收：預估9.9億元，YoY+19.8%；毛利率42.4%。
• 稅後淨利：預估198億元，YoY+8.0%；EPS預估2.65元。

東陽

• 2Q15營收：54.85億元，YoY+3.2%；毛利率22.1%。
• 3Q15營收：預估52.2億元，YoY+2.7%；毛利率22%。
• 4Q15營收：預估58億元，YoY+4.6%；毛利率23.1%。
• 稅後淨利：預估406億元，YoY+32.7%；EPS預估0.69元。

結論

4Q15汽車零組件產業預估將受SUV及AM市場雙重驅動，呈現正向成長。皇田、廣華及東陽為重點個股，建議增加持股。產業整體表現依賴市場動態及財務表現，需密切關注新廠效益及市場需求變化。