光学零组件行业：赛道升级-20180402-申万宏源（香港）-14页-1mb

行业研究总结：光学零组件行业展望

核心内容概述

本报告分析了2018年光学零组件行业的前景，特别是智能手机镜头和3D感测模组的发展趋势。报告指出，随着智能手机摄像头技术的持续升级，光学组件市场需求将保持强劲增长。主要增长动力包括双摄渗透率提升、像素升级以及3D感测模组的逐步普及。同时，行业集中度将提升，技术壁垒和产品升级将推动龙头企业进一步扩大市场份额。

主要观点

• 智能手机镜头市场将持续增长：预计2018年镜头总需求将同比增长约47.5%，主要受双摄模组普及和像素升级驱动。
• 双摄渗透率提升：2017年双摄渗透率约为17%，预计2018年将提升至30%，未来仍将增长。
• 像素升级推动镜头需求：像素从5P向6P甚至7P升级，带动镜头数量和性能提升，预计2018年5P镜头月需求为0.41亿。
• 3D感测模组渗透率提升：预计2018年3D感测模组将占智能手机出货量的5%，2019年将升至15%。
• 行业集中度提升：随着技术门槛提高，小型厂商可能逐步退出市场，行业将向头部企业集中。
• 舜宇光学与瑞声科技为首选：两家公司凭借技术优势和供应链地位，在双摄与3D感测模组市场中占据重要位置。
• 混合式镜头成为趋势：由塑料与玻璃镜片组合的混合式镜头将提升成像效果，预计2018年将被部分厂商采用。
• 光学组件板块估值乐观：光学组件收入增速高于其他板块，利润率有望提升，成为智能手机供应链中最具成长潜力的子行业。

关键信息

智能手机镜头市场

• 2018年镜头总需求预计同比增长47.5%，主要受双摄和像素升级影响。
• 2017年国内前四大手机厂商（华为、OPPO、Vivo、小米）镜头消费量为16亿，同比增长49.8%。
• 镜头平均售价持续上升，2017年舜宇光学模组平均售价同比增速达36.7%。
• 6P镜头像素可达2000万，未来7P镜头可能成为主流。

3D感测模组市场

• iPhoneX推动3D感测技术发展，预计2018年安卓阵营将逐步采用。
• 3D感测模组成本预计与双摄模组相当，约为20美元。
• 3D感测技术主要分为结构光和TOF两种，TOF技术在暗光和强光环境下表现更优，但能耗更高。
• 舜宇光学与奥地利微电子是目前唯一能为安卓阵营提供3D感测全套解决方案的供应商。

行业发展趋势

• 技术升级：光学组件技术不断突破，推动产品升级，提高市场竞争力。
• 产品整合：未来镜头厂商可能将3D感测组件与镜头结合，提升整体性能。
• 成本与利润：随着技术升级，部分厂商的毛利率和净利率较低，可能抑制利润增长，但龙头企业仍有望受益于技术壁垒。
• 市场格局：行业集中度将提升，小型厂商可能因技术门槛高而退出市场。

公司推荐

• 舜宇光学：光学收入占比最高，技术领先，被列为“买入”。
• 瑞声科技：技术优势明显，苹果供应链地位稳固，被列为“买入”。
• 丘钛科技：模组类业务将受益于光学升级，未评级。
• 大立光：已开始布局7P镜头，但缺乏混合式镜头产能，未来可能受益于3D感测模组需求。

投资建议

• 对光学零组件行业维持超配评级。
• 在港股市场，首选舜宇光学，次选瑞声科技，关注丘钛科技。
• 预计光学组件板块将跑赢恒生中国企业指数。

数据支持

• 舜宇光学模组平均售价增长：从2014年的9.3%升至2017年的36.7%。
• iPhoneX摄像头成本占比：从iPhone7的6.5%升至12.0%。
• 3D感测镜头需求：预计2017年为3000-5000万，2018年将升至1.5亿。
• 行业盈利能力：一线厂商毛利率约10-20%，净利率低于5%。

技术挑战与机遇

• 快门技术差异：卷帘快门与全局快门技术差异可能影响3D感测模组性能。
• 混合式镜头应用：预计2018年将被部分厂商采用，尤其在前摄像头设计中。
• 封装技术：MOB/MOC封装技术更小但成本更高，预计未来应用率将提升。

总结

随着智能手机摄像头技术不断升级，光学组件行业将迎来持续增长。双摄和3D感测模组的普及，以及混合式镜头和高像素解决方案的推出，将推动行业向更高技术壁垒发展。舜宇光学和瑞声科技因技术优势和供应链地位，被视为首选投资标的。行业集中度提升趋势明显，未来光学组件板块将受益于技术进步和市场需求增长，具备良好的投资前景。