20131125-财通证券-银行资管计划专题_一个新纪元的开启__13页_1mb

银行资管计划专题总结

核心内容

2013年9月末，证监会金融创新监管协作部批准11家中资银行进行银行资产管理计划和债权直接融资工具的试点工作。此举旨在解决理财产品发展过程中面临的两大问题：非标资产快速增长带来的兑付风险和刚性兑付隐患。同时，监管层希望通过资管计划减少通道业务的多元化，提升监管透明度。

主要观点

• 资管计划与直融工具的推出
  资管计划是一种非保本浮动收益的银行理财产品，不承诺预期收益率，也不保障投资者收益，体现了“买者自负”原则。直融工具则是一种标准化的债权投资载体，由商业银行作为发起管理人，资金投向与单个企业的债权融资相对应，由中债登负责登记、托管、结算和信息披露。

• 试点目的
  资管计划的推出是为了解决银行理财产品在资产和负债两端的瓶颈问题，尤其是非标资产配置比例上升导致的流动性风险和刚性兑付问题。同时，直融工具的标准化将有助于减少对传统通道业务的依赖。

• 直融工具的特性
  直融工具与PPN（非公开定向发行债务融资工具）相似，主要体现在发行期限（约3年）、投向限制（国家重点支持产业和地区）和流动性较弱（需溢价补偿）。因此，其定价以同期限的PPN为基准，收益率普遍在6.2%-7.0%之间，显著低于信托产品，但高于信用债。

• 对信用债市场的影响
  资管计划和直融工具的推出将对信用债市场产生挤出效应，减少对高息票信用债的需求，导致信用债收益率下降。监管层希望通过资管计划合理疏导表外资产，而非一味压缩，从而推动估值中枢进入新的阶段。

关键信息

1. 试点银行与额度

• 试点银行：11家中资银行
• 发行时间：2013年10月18日
• 缴款时间：2013年10月22日
• 试点额度：每家银行5-10亿元

2. 资管计划的特性

• 非保本浮动收益
• 每日公布净值
• 开放期内可申购赎回
• 不占用银行资本金
• 仅收取管理费

3. 直融工具的特性

• 标准化投资载体
• 投向受限制（国家重点支持产业和地区）
• 发行方式：注册制，由银行资管计划作为投资者进行簿记建档
• 定价基准：同期限PPN的发行利率（约6.2%-7.0%）
• 收益率：显著高于信用债，但低于信托产品

4. 通道业务与监管变化

• 通道业务多元化：基金子公司、保险债权投资计划、证券资管业务等逐步放开，导致监管难度加大。
• 监管层思路转变：不再一味压缩表外资产，而是进行合理疏导，鼓励银行通过资管计划实现代客理财。
• 资管计划作为通道：银行资管计划相当于成为独立的通道，减少对第三方机构的依赖。

5. 资管计划的缺陷

• 无正式规范文件：银监会未出台管理办法，试点产品缺乏统一标准。
• 信息披露不足：仅对缴费会员银行开放，信息透明度仍需提升。
• 无独立主体资格：在《信托法》未修改前，资管计划与理财产品无本质区别，刚性兑付仍可能持续。

6. 对信托业的影响

• 资管计划冲击信托业务：尤其是银信合作项目，资管计划的推出对信托业构成强烈冲击。
• 去通道化不彻底：直融工具仅将部分安全非标资产标准化，其他非标资产仍依赖传统通道业务。

7. 对信用债市场的影响

• 挤出效应明显：直融工具收益率高于信用债，将导致信用债需求下降，收益率可能进一步走低。
• 未来趋势：银监会计划在年底前再推出2000-3000亿的直融工具，信用债市场或将进入新的估值阶段。

结论

银行资管计划和直融工具的试点标志着中国银行业理财业务向真正代客理财模式转变。尽管资管计划在初期存在规范缺失、信息不透明等问题，但其作为独立通道的作用将逐步显现。未来，信用债市场可能因资管计划的推广而面临收益率下行压力，监管层的疏导策略将对市场结构产生深远影响。