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深度解读：资管新规，到底什么变了？

核心内容概述

资管新规在2018年7月22日通过央行和银保监会的进一步发文进行了细化，主要聚焦于非标资产处置、信用债估值、理财产品的分类与管理、流动性风险管理、结构性存款规范以及过渡期安排等方面。政策在保持监管核心思路（如打破刚兑、期限匹配、净值化管理）不变的前提下，对过渡期内的非标资产、信用债投资和产品估值等进行了适度宽松，以稳定融资环境，支持实体经济融资需求。

主要观点与关键信息

1. 非标资产：多角度宽松，减轻到期处置压力

• 公募理财可投资非标资产，但需满足期限匹配、限额管理、信息披露等要求。
• 允许金融机构自主制定整改计划，老产品可对接新资产，缓解非标资产到期压力。
• 非标资产回表将获得MPA考核参数调整支持，或通过信贷额度宽松、支持发行二级资本债等方式实现。

关键政策解读

• 期限匹配：非标资产的终止日不得晚于理财产品的到期日或开放式产品的最近一次开放日。
• 限额管理：单只产品的非标投资比例可超过35%，且总额不超过银行总资产的4%。
• 信息披露：银行需披露非标资产的融资客户、项目名称、资产质量等信息。
• 过渡期安排：2020年底前允许老产品对接新资产，2020年后需发行期限匹配产品。

2. 信用债：摊余成本法计量利于稳定市场

• 对封闭期在半年以上的定期开放式产品，允许使用摊余成本法计量债券。
• 该政策降低净值波动风险，鼓励银行持有信用债至到期，稳定市场预期。
• 信用债估值波动大，政策有助于恢复债券融资功能，增强市场信心。

3. 理财产品：分类、估值与销售管理更明确

• 公募理财面向不特定公众，私募理财面向合格投资者，销售门槛降至1万元。
• 封闭式与开放式产品定义明确，封闭式产品可采用摊余成本法计量，开放式产品需持有一定比例的现金或短期国债。
• 禁止宣传预期收益率，不得嵌套投资，不得用自有资金购买本行理财产品，不得提供担保或回购承诺。

4. 结构性存款：规范发展，纳入表内管理

• 结构性存款被定义为嵌入金融衍生产品的存款，需纳入表内存款管理。
• 需缴纳存款准备金与存款保险保费，并计提资本与拨备。
• 需具备衍生品交易资质，未来将更加规范，避免“假结构性存款”。

5. 社融与经济影响

• 表外融资趋势仍为收缩，但节奏放缓，有助于稳定社融增速。
• 表内信贷可能获得额外宽松，对社融形成“托底”作用。
• 债券融资环境因摊余成本法计量和MLF担保品扩容得到稳定支持，有利于恢复融资功能。

6. 银行股机会

• 在政策宽松和融资环境稳定的背景下，银行股迎来估值修复机会。
• 建议关注：国有大行、招行、宁波、南京银行等。

7. 风险提示

• 宏观经济下滑可能加剧资产质量恶化。
• 金融监管超预期可能对银行业务产生不利影响。
• 业务调整不及预期，如理财净值化转型。

投资要点总结

• 非标资产可续作，缓解到期压力。
• 信用债使用摊余成本法计量，稳定市场预期。
• 理财产品销售门槛降低，有助于产品发行。
• 结构性存款纳入表内管理，规范发展。
• 银行股估值修复机会显现，但需关注政策执行与市场反应。

附：相关研究

1. 《金融资产投资公司管理办法（试行）点评》
2. 银行业点评：存款偏离度考核完善
3. 《银行行业2018年中期策略》

图表引用

• 图1：不同期限理财产品发行量
• 图2：老产品对接新资产示意图
• 图3：老16家上市银行表内信用债持有情况
• 图4：上一轮信托+委托贷款放量增长
• 图5：18年下半年债券到期量

数据来源

• 银保监会
• 中国人民银行
• Wind资讯
• 东吴证券研究所

总结

资管新规的细化在保持监管核心逻辑不变的前提下，对非标资产处置、信用债估值、理财产品分类与管理、结构性存款规范等方面作出适度宽松的政策安排，以稳定融资环境、促进金融市场健康发展。同时，政策对银行股形成利好，有助于其估值修复，但需关注宏观经济、监管执行及业务转型等潜在风险。