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深度解读：资管新规，到底什么变了？

核心内容概述

资管新规在2018年4月发布后，央行与银保监会于2018年7月22日发布进一步文件，对公募产品投资范围、过渡期估值方法与非标处置等进行了明确。整体来看，资管新规的核心监管思路（如打破刚兑、禁止期限错配）保持不变，但在过渡期内对非标资产、信用债、现金管理类产品及结构性存款等进行了适度宽松，以稳定融资环境，确保政策平稳过渡。

主要观点

1. 非标资产：多角度宽松，减轻到期处置压力

• 允许公募理财（封闭式）投资非标资产，但需满足期限匹配、信息披露等要求。
• 允许老产品对接新资产，缓解非标资产到期处置压力，优先支持国家重点领域、重大工程建设续建项目及中小微企业融资。
• 表外非标回表给予支持，通过调整MPA考核参数，或引导银行加大信贷投放，或给予信贷额度支持。

2. 信用债：摊余成本法计量利于稳定债券市场

• 封闭期半年以上的定期开放式产品，持有至到期的债券可按摊余成本法计量。
• 有助于稳定债券市场预期，避免银行因净值波动而抛售存量信用债，鼓励适度配置信用债。
• 信用债估值波动较大，摊余成本法可降低市场波动性。

3. 现金管理类产品：估值方法调整，利于平稳过渡

• 过渡期内，现金管理类产品暂参照货币基金的“摊余成本+影子定价”方法估值。
• 销售门槛降至1万元，提升产品吸引力，但与货币基金相比，收益率和免税性仍存在劣势。
• 未来过渡期结束后，是否继续使用该估值方式仍需明确。

4. 结构性存款：规范发展，纳入表内管理

• 结构性存款实质为表内存款，需缴纳存款准备金和保险保费。
• 需具备衍生品交易资质，未来将规范发展，防止“假结构性存款”。
• 短期可能增加银行负债端成本，但央行降准预期或缓解压力。

关键信息

非标资产处理

• 非标资产处置节奏由银行自主制定，而非强制压降。
• 对于2020年底前到期的非标资产，可续作至2020年底。
• 表外非标回表将通过MPA考核参数调整给予支持。

信用债政策

• 摊余成本法适用于封闭期半年以上、持有至到期的债券。
• 鼓励银行持有信用债，避免市场抛售。
• 信用债风险权重为100%，与利率债相比吸引力较低。

社融与经济影响

• 政策旨在稳定融资环境，托底社融增速，稳定经济预期。
• 表外融资到期压力缓解，表内信贷与债券融资环境改善。
• 银行信贷额度宽松，有助于社融增长。

银行业影响

• 银行股可能迎来估值修复机会，建议关注国有大行、招行、宁波、南京银行等。
• 部分银行（如民生、华夏、贵阳、杭州银行）在极端假设下可能面临资本充足率压力。
• 银行正在通过定增、优先股等方式补充资本。

风险提示

• 宏观经济下滑压力加大，可能影响资产质量。
• 金融监管力度超预期，可能对银行业经营产生负面影响。
• 银行业务调整不及预期，如净值化转型等。

其他关注点

• 过渡期为2020年底，新发行理财产品需符合新规。
• 禁止理财资金嵌套投资其他资管产品，防止资金空转。
• 禁止用自有资金购买本行理财产品，不得为非标资产或权益类资产提供担保或回购承诺。
• 开放式理财产品需持有不低于5%的流动性资产。

总结

资管新规在保持核心监管原则不变的前提下，对非标资产、信用债、现金管理类产品及结构性存款等进行了适度放宽，以确保政策平稳过渡，稳定融资环境，托底社融及经济预期。尽管存在一定的风险，但政策对银行股提供了反弹窗口，建议关注其对市场的影响。