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资管细则落地，财税改革深化 —— 国内宏观周报总结

核心内容

2018年7月20日，中国央行、银保监会及证监会等监管机构集中发布多项政策，包括资管细则和《国税地税征管体制改革方案》，标志着中国金融监管和财税改革进入深化阶段。这些政策旨在缓解金融体系的信用风险，支持实体经济融资，并推动财税体系的结构性改革。

主要观点

1. 资管细则的边际放松

• 背景：自严监管以来，央行通过定向支持实体、降准、窗口指导等手段试图缓解信用风险，但效果有限。二季度GDP增速放缓，5、6月金融数据表外融资收缩，信用风险上升。
• 政策内容：
  • 公募产品可适当投资非标债权，但仍需满足期限匹配、限额管理、信息披露等要求。
  • 允许老产品投资新资产，以促进新老产品平稳过渡。
  • 对封闭期半年以上的定期开放式产品，允许使用摊余成本法计量净值。
  • 对部分类货基产品，允许采用“摊余成本+影子定价”方法进行估值。
  • 对资产回表做出灵活安排，支持符合条件的银行发行二级资本债补充资本。
  • 允许金融机构自主整改，不再设定硬性整改指标。
• 影响：这些调整有助于缓解短期信用风险，减少市场波动，提振市场信心。

2. 财税改革的深化

• 政策内容：
  • 自2019年1月1日起，基本养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险、生育保险等“五险”将由税务部门统一征收。
  • 国税地税机构合并，实现统一挂牌、统一征管。
• 改革目标：
  • 提高社保征管效率，确保养老金按时足额发放。
  • 优化政府财权与事权的匹配，提升预算透明度和财政效率。
  • 为后续更深层次的财税改革奠定基础。
• 财政数据：
  • 上半年财政收入增长10.6%，税收收入增长14.4%，增速高于GDP增速，表明财税改革尚未显著刺激私人投资和消费。
• 未来预期：
  • 财税改革将逐步解决体制性障碍，推动减税降费对微观经济的激励作用。
  • 预计未来将出台更加积极有效的财税政策，有助于解决地方债务问题。

关键信息

• 资管新规配套措施：通过放宽非标投资、允许老产品投资新资产、调整估值方法等，缓解金融体系的流动性压力。
• 信用风险缓解：政策有助于减少短期风险共振，稳定市场预期。
• 财税改革方向：统一社保征管、国税地税合并、个税改革等，表明中国财税体系正在向更加规范和高效的方向发展。
• 改革实施步骤：采取“先立后破”原则，分阶段推进税务部门统一征收社保和非税收入，确保改革平稳落地。

政策影响

• 对金融市场：资管细则的落地有助于稳定市场情绪，改善融资环境，减少因政策不确定性带来的系统性风险。
• 对实体经济：通过支持民营企业和小微企业融资，有助于缓解融资难问题，促进经济稳定增长。
• 对财税体系：改革将推动财政资源的更有效配置，提升政府治理能力，为高质量发展提供制度保障。

总结

此次政策集中出台，标志着中国在金融监管和财税改革方面持续推进。资管细则的边际放松有助于缓解信用风险，稳定市场信心；而财税改革的深化则为未来经济转型和高质量发展提供制度支持。尽管当前财政收入增速高于GDP增速，但政策的持续落地预示着中国将在未来进一步释放改革红利，推动经济结构优化。