20180810-光大证券-星源材质-300568.SZ-2018年半年报点评_新产能成功放量_上半年净利同比增长+115__5页_1mb

报告摘要

星源材质（300568.SZ）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，显示出公司在新能源电池隔膜领域的强劲发展势头。

业绩表现：公司2018年上半年营业收入为3.18亿元，同比增长28.77%；归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元，同比增长115.54%；扣非净利润为8423万元，同比增长34.87%。
客户基础：公司拥有包括LG化学、比亚迪、国轩高科等国内外知名动力电池厂商的优质客户资源，技术优势明显。
新增产能：公司新增5000万平/年的干法隔膜产能顺利放量，并与Murata签订战略合作协议，承诺未来5年提供合计约2.5亿平方米隔膜。
未来产能规划：
- 干法隔膜：现有产能1.8亿平方米，计划通过非公开发行股份建设“超级涂敷工厂”，新增4亿平方米干法隔膜产能和10亿平方米高性能涂覆隔膜加工能力。
- 湿法隔膜：规划总产能接近5亿平方米，其中合肥星源已投产8000万平/年产能，预计8月份实现满产；常州项目规划建设3.6亿平方米产能，一期1.8亿平方米将于年底投产。
投资评级：公司被评定为“增持”，目标价为35.74元，当前价为32.40元，目标期限为6个月。
EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为1.10元、0.96元、1.17元。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	506	521	675	869	1,330
营业收入增长率	18.97%	3.09%	29.55%	28.69%	53.01%
净利润(百万元)	155	107	211	184	224
净利润增长率	31.34%	-31.29%	97.77%	-13.10%	22.10%
EPS（元）	0.81	0.56	1.10	0.96	1.17
ROE（归属母公司）	12.60%	8.43%	14.86%	12.01%	13.46%
P/E	40	58	29	34	28
P/B	5.0	4.9	4.4	4.1	3.7

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	60.60%	50.68%	54.36%	54.00%	50.00%
EBITDA率	47.24%	35.75%	48.85%	46.22%	37.13%
EBIT率	36.97%	23.48%	32.48%	31.07%	26.31%
税后净利润率	30.73%	20.48%	31.27%	21.12%	16.85%
ROA	8.17%	3.71%	7.53%	5.17%	5.25%
EV/EBITDA	16	36	21	19	16
EV/EBIT	21	55	32	28	23
EV/NOPLAT	25	69	39	34	28
EV/Sales	8	13	10	9	6
EV/IC	3	4	3	3	2

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
总资产(百万元)	1,876	2,374	2,712	3,371	4,050
流动资产(百万元)	1,071	1,096	1,168	1,502	2,324
固定资产(百万元)	474	861	1,080	1,340	1,233
总负债(百万元)	608	1,089	1,280	1,842	2,395
有息负债(百万元)	208	649	827	1,349	1,801
股东权益(百万元)	1,268	1,284	1,431	1,529	1,654

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流(百万元)	170	40	333	265	178
投资活动产生现金流(百万元)	-272	-534	-380	-457	0
净现金流(百万元)	675	-133	33	188	446

投资评级：增持
目标价：35.74元
分析师：
- 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001)
  电话：021-22167262
  邮箱：qiuxf@ebscn.com
- 陈冠雄 (执业证书编号：S0930517080003)
  电话：021-22169127
  邮箱：chenguanxiong@ebscn.com