20220707-光大证券-星源材质-300568.SZ-2022年半年度业绩预告点评_隔膜单平净利润显著提升_公司22Q2业绩超预期_3页_737kb
报告摘要
公司研究总结：星源材质（300568.SZ）
核心内容
星源材质（300568.SZ）于2022年7月5日发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润3.65-3.85亿元，同比增长 $227.1% - 245.0%$；扣非后归母净利润3.50-3.70亿元，同比增长 $224.3% - 242.8%$。其中，2022年Q2归母净利润预计为1.97-2.17亿元，同比增长 $296.6% - 336.8%$，环比增长 $17.8% - 29.7%$，业绩超市场预期。
主要观点
- 业绩增长原因：公司2022Q2业绩超预期主要得益于隔膜产能利用率提升及单平利润增长。截至2021年底，公司隔膜产能为15亿平/年，预计2022H1销量约为7亿平方米，其中Q1和Q2分别为3.3亿平和3.7亿平。单平净利润分别达到0.50元和0.56元，较2021年的0.23元分别提升 $121%$ 和 $144%$。
- 产能扩张：公司持续扩大隔膜产能，2021年在瑞典投资19.72亿元建设7亿平湿法基膜和4.2亿平涂覆产能，一期项目预计2022年内投产。此外，公司拟通过定增募集60亿元资金，其中50亿元用于江苏南通的高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目，该项目已于2022年5月获得证监会注册批复。
- 客户绑定：公司与韩国LG Energy Solution签订4.5年供应保证协议，总金额达43.11亿元；2022年6月，常州星源与FREYR Battery Norway AS签订7.37亿元销售协议，进一步巩固与下游客户的合作关系。
- 盈利预测：基于隔膜销量和单平利润的提升，公司2022-2024年归母净利润分别预计为8.40亿元（上调 $21.4%$）、13.05亿元（上调 $20.3%$）、18.70亿元（上调 $34.0%$），公司维持“增持”评级。
- 估值指标：2022年公司PE为45倍，PB为7.5倍，EV/EBITDA为27.4倍，未来三年估值逐步下降，反映出市场对其盈利增长的预期。
关键信息
2022年半年度业绩表现
- 归母净利润：3.65-3.85亿元，同比增长 $227.1% - 245.0%$
- 扣非后归母净利润：3.50-3.70亿元，同比增长 $224.3% - 242.8%$
- Q2归母净利润：1.97-2.17亿元，同比增长 $296.6% - 336.8%$，环比增长 $17.8% - 29.7%$
营业收入与净利润增长预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 净利润增长率 |
|---|---|---|---|
| 2020 | 96.7 | 12.1 | -11.01% |
| 2021 | 186.1 | 28.3 | 133.49% |
| 2022E | 318.5 | 84.0 | 196.90% |
| 2023E | 507.0 | 130.5 | 55.35% |
| 2024E | 682.9 | 187.0 | 43.34% |
每股指标预测
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS（元） | 0.27 | 0.37 | 0.73 | 1.13 | 1.62 |
盈利能力指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 34.6% | 37.8% | 50.2% | 50.1% | 52.1% |
| 归母净利润率 | 12.5% | 15.2% | 26.4% | 25.7% | 27.4% |
| ROE（摊薄） | 4.10% | 6.63% | 16.57% | 20.84% | 23.51% |
财务数据
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产（亿元） | 57.21 | 76.17 | 101.41 | 133.60 | 162.86 |
| 总负债（亿元） | 27.82 | 32.34 | 49.55 | 69.79 | 82.07 |
| 股东权益（亿元） | 29.52 | 42.67 | 50.68 | 62.60 | 79.55 |
风险提示
- 产能建设不及预期
- 下游需求不及预期
- 工艺迭代风险
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（亿股） | 11.55 |
| 总市值（亿元） | 381.20 |
| 一年最低/最高（元） | 16.53/40.77 |
| 近3月换手率 | 132.27% |
评级与估值
- 评级：增持（维持）
- 当前价：33.00元
- PE：45倍（2022E）
- PB：7.5倍（2022E）
- EV/EBITDA：27.4倍（2022E）
估值方法的局限性说明
本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。采用的估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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